20250327-东吴证券-2024年报点评_资产减值及处置损失致业绩略不及预期_2025年有望高增_3页_724kb

报告摘要

国航远洋（833171）2024年报点评总结

核心内容

国航远洋在2024年实现了显著的业绩增长，尽管受到资产减值及处置损失的影响，全年归母净利润仍同比增长812.45%。公司通过优化运力配置，聚焦高盈利外贸航线，并在运价高位时期锁定长期合同，有效规避了第四季度运价下行带来的负面影响。2025年，公司有望实现业绩高增长，主要得益于新增船舶运力释放及新船能耗降低带来的成本优势。

主要观点

业绩表现：
- 2024年公司营业收入为93.64亿元，同比增长5.12%；
- 归母净利润为2.2亿元，同比增长812.45%；
- 扣非归母净利润为2.0亿元，同比增长237.99%；
- 毛利率达到20.34%，同比提升8.99个百分点。
分业务表现：
- 干散货水路运输营收8.95亿元，同比增长3.62%，毛利率20.60%，同比提升9.57个百分点；
- 燃料油贸易营收0.14亿元，同比增长99.02%，毛利率-0.62%，同比下滑4.25个百分点；
- 船舶管理营收0.14亿元，同比增长19.78%，毛利率32.21%，同比提升9.54个百分点；
- 船用物料配件贸易营收0.12亿元，同比增长67.53%，毛利率12.23%，同比下滑24.21个百分点；
- 办公物业出租营收0.01亿元，同比下降3.43%，毛利率31.52%，同比提升0.46个百分点。
境内外业务差异：
- 境内营收3.18亿元，同比下降17%；
- 境外营收6.18亿元，同比增长22%；
- 毛利率方面，境内为-8.9%，境外为35.4%，境外业务毛利率同比提升19个百分点。
费用变化：
- 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.36%、8.27%、0.00%、6.79%，同比变化+0.1%、-1.0%、0.0%、+4.0个百分点；
- 2024Q4财务费用率同比上升2.3个百分点，主要由于新造及融资租赁船舶项目增加，导致有息负债增长，利息费用增加；上期募集资金定存较多，利息收入冲减了财务费用。
未来展望：
- 2025年公司计划新增3艘船舶，运力规模将进一步扩大；
- 新增船舶单船能耗较低，叠加智能化减少人力成本，预计2025年毛利率有望进一步提升；
- 预计2025-2027年归母净利润分别为15.4/20.4/26.6亿元，同比增长580%/33%/30%；
- 公司维持“增持”评级，预计未来6个月股价涨幅相对基准介于5%与15%之间。

关键信息

财务预测：
- 2025年营业总收入预计为134.96亿元，同比增长44.12%；
- 归母净利润预计为15.4亿元，同比增长579.97%；
- 毛利率预计为23.65%，同比提升3.31个百分点；
- 归母净利率预计为11.42%，同比提升9个百分点。
估值指标：
- 2024年P/E（现价&最新摊薄）为197.04倍；
- 2025年P/E预计为28.98倍，显著低于2024年；
- 2025年P/B预计为2.64倍，较2024年有所下降。
资产负债情况：
- 2024年资产负债率为65.15%，预计2025年降至61.15%，资产结构进一步优化；
- 归属母公司股东权益预计从136.1亿元增长至198.1亿元，增长幅度为45.5%。
现金流预测：
- 2024年经营活动现金流净额为96亿元，投资活动现金流净额为-872亿元，筹资活动现金流净额为652亿元；
- 2025年预计现金净增加额为188亿元，显示公司融资能力较强。

风险提示

市场竞争加剧；
外贸需求不及预期。

投资建议

公司当前估值较低，未来增长潜力较大，维持“增持”评级；
建议关注公司运力扩张及毛利率提升带来的业绩改善。

市场数据

收盘价：8.04元；
一年最低/最高价：3.39/9.38元；
市净率：3.28倍；
流通A股市值：231.68亿元；
总市值：446.55亿元。

基础数据

每股净资产：2.45元；
资产负债率：65.15%；
总股本：555.41百万股；
流通A股：288.16百万股。

估值与财务指标

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
每股净资产(元)	2.45	3.05	3.37	3.80
ROIC(%)	3.44	5.17	5.19	5.93
ROE-摊薄(%)	1.67	7.78	9.31	10.75
资产负债率(%)	65.15	61.15	61.28	60.14
P/E（现价&最新股本摊薄）	197.04	28.98	21.85	16.81
P/B（现价）	3.28	2.64	2.38	2.12