20250826-东吴证券-2025中报点评_资产减值损失拖累25Q2业绩_全年有望高增_3页_446kb

国航远洋(833171) 2025年中报点评总结

核心观点：
国航远洋发布2025年半年报，业绩受资产减值拖累显著，但全年盈利增长预期较强，维持“增持”评级。

主要数据：

• 2025H1营收4.36亿元，同比下滑5.47%；归母净利润-2460.68万元，同比下滑136.47%。
• 2025Q2单季营收2.36亿元，同比微降0.53%；归母净利润-917.77万元，同比下滑117.81%。单季度业绩下滑主要由处置老旧船舶产生的4400万元资产减值损失拖累，扣除该因素后经营利润已转正。

业务分析：

1. 内外贸结构变化： 内贸运输价格上行及新增内贸船舶投运推升内贸业务占比，上半年内贸营收同比+101%，外运业务则同比下降37%。
2. 毛利率表现： 2025H1毛利率为18.87%，同比下滑0.40个百分点；内贸运输业务毛利率最高（19.11%），而船用燃料贸易（毛利率-4.88%）对利润拖累明显。
3. 毛利率行业对比： 公司境内外毛利率分别为8.48%和28.9%，同比分别+28.85pt和-2.31pt。内贸利润增长成为主要亮点。

展望与预测：

• 2025年下半年内外贸需求预期改善，叠加第三季度资产处置（单船减值损失约1亿元），预计下半年盈利环比修复。
• 老旧船舶处置后船队平均船龄降至10年左右，2026年起新增“高效船”投运，预计将推动毛利空间提升。
• 公司2025-2027年盈利预测被下调至1.0/1.5/2.0亿元（前值1.54/2.04/2.66亿元），但仍维持同比回升343%/342%/30%，预计今年业绩弹性较大。

财务指标：

• 费用率： 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/8.94%/0.26%/10.56%，整体较稳；财务费用率因新增融资租赁船舶增长111%，利息负担加重。
• 现金流量： 2025Q2经营性现金流1.09亿元，同比大幅改善。
• 负债与估值： 总资产41.04亿元，净负债率65.05%；估值PE（摊薄）从271倍降至61倍，PB保持4.5倍以上水平。

投资建议：
结合航运周期修复预期与资产结构优化潜力，维持“增持”评级。短期关注资产处置节奏，长期聚焦新船替代进度与运价弹性。

风险点： 国际贸易波动、宏观经济下行、同质化竞争加剧。