20130823-兴业证券-建筑_财务分析之二-损益表中容易被忽略的_资产减值损失__21页_1mb

建筑装饰行业财务分析总结

核心内容

本报告主要分析了建筑装饰行业中容易被忽视的“资产减值损失”对净利润的影响，同时总结了本周建筑工程板块的市场表现、行业动态及投资策略。

资产减值损失的重要性

• 影响净利润波动：资产减值损失是影响建筑企业净利润的重要因素，尤其在装修工程板块中，2012年该板块的净利率为7.03%，而资产减值损失占收入比重高达1.62%。
• 定义与种类：资产减值损失是指企业在资产负债表日判断资产的可收回金额低于账面价值时计提的损失。一般企业涉及的资产减值准备包括“坏账准备”、“存货跌价准备”等9项，其中“坏账准备”和“存货跌价准备”可以转回，其余不可转回。
• 波动来源：建筑企业资产减值损失的波动主要来源于“坏账准备”的变化，即应收账款坏账准备的波动。

影响因素分析

1. 流动性：当流动性收紧时，回款滞后导致应收账款占比提升，从而提高资产减值损失占比。
2. 应收账款坏账计提比例：不同建筑企业对应收账款坏账准备计提比例不同，导致资产减值损失占比出现差异。
3. 重大项目单独计提：部分金额重大的工程项目会单独计提坏账准备，从而对资产减值损失产生显著影响。

主要观点

• 装修工程板块表现良好：装修工程板块半年报业绩基本符合预期，1-9月业绩预计范围较1-6月有所上调，基本面持续向好，维持“推荐”评级。
• 重点推荐个股：金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、瑞和股份等装修工程板块个股。
• 园林工程板块前景广阔：“美丽中国”战略推动园林工程需求增长，推荐普邦园林、铁汉生态、东方园林、棕榈园林等个股。
• 专业工程板块机会显现：煤化工深加工项目进入审批阶段，建议关注中国化学、东华科技、延长化建等专业工程企业。

关键信息

本周行情回顾

• 建筑工程板块（SW）本周下跌0.67%，全部A股指数上涨1.00%，超额收益为-1.67%。
• 各子行业涨跌幅分别为：铁路工程-2.51%，路桥工程0.43%，房建工程-2.08%，水利工程-0.20%，国际工程-0.44%，钢结构3.34%，工业工程-1.94%，装修工程0.82%，园林工程-0.58%。

行业要闻回顾

• 宏观政策：国务院出台多项政策促进节能环保产业发展，强调绿色建筑行动，加快城镇化进程。
• 信贷支持：预计全年新增信贷在8.5-9万亿元，重点投向交通、水利、棚户区改造等民生项目。
• 汇率与利率：央行行长周小川表示中国已做好存款利率市场化的准备，流动性总体充裕。
• 自由贸易试验区：国务院批准设立上海自由贸易试验区，以促进开放和创新。

重点公司动态跟踪

• 龙元建设：半年报显示营业总收入和营业利润同比下滑，但新签合同额增长。
• 普邦园林：半年报显示营业收入增长26.06%，财务费用大幅增长，但国际业务拓展成效显著。
• 金螳螂：公司高管承诺一年内不减持股份，增强市场信心。
• 中国建筑：获得多个重大项目，合同金额总计322.3亿元。
• 葛洲坝：复牌并发布非公开发行股票预案，计划发行不超过111,800万股。
• 中国交建：发行超短期融资券和公司债券，完成年度利润分配。
• 三维工程：上半年营业收入和净利润大幅增长，受益于煤化工项目进展。
• 东南网架：获得国家补助资金用于绿色建筑项目，提升公司竞争力。

行业估值现状

• 截至8月23日，各子行业PE（整体法）分别为：
  • 铁路工程：7.07
  • 路桥工程：6.32
  • 房建工程：6.62
  • 水利工程：8.31
  • 国际工程：17.57
  • 钢结构：29.57
  • 工业工程：14.56
  • 装修工程：24.91
  • 园林工程：29.09
• 相对全部A股的溢价率分别为：
  • 铁路工程：0.62
  • 路桥工程：0.55
  • 房建工程：0.58
  • 水利工程：0.72
  • 国际工程：1.53
  • 钢结构：2.57
  • 工业工程：1.27
  • 装修工程：2.17
  • 园林工程：2.53

投资策略

• 装修工程板块：维持“推荐”评级，建议逢低布局，重点推荐金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、瑞和股份。
• 园林工程板块：受益于“美丽中国”战略，行业景气度高，重点推荐普邦园林、铁汉生态、东方园林、棕榈园林。
• 专业工程板块：关注煤化工深加工项目，重点推荐中国化学、东华科技、延长化建。

风险提示

• 宏观紧缩：可能影响企业回款和投资增速。
• 新签订单低预期：若订单增长不及预期，可能影响业绩。
• 政策不确定性：相关行业政策变化可能对市场产生影响。