建筑行业2021年度中期投资策略：碳至中和，传统建筑孕育新机会-20210615-长江证券-30页_3mb

碳至中和，传统建筑孕育新机会 —— 建筑行业2021年度中期投资策略

核心内容概述

本报告分析了2021年上半年建筑行业在碳中和背景下的发展趋势及投资机会，指出建筑行业正从传统基建向新兴成长领域转型，包括装配式建筑、工业促减排及建筑光伏一体化（BIPV）。同时，传统基建投资进入扁平化阶段，需关注结构性机会和区域龙头。

主要观点

• 传统基建扁平化：我国工业化进程已见顶，城镇化仍在推进，基建投资增速中枢下移，预计未来5-10年维持在5%以内。需关注结构转换带来的区域性机会，如成渝地区。
• 新兴成长主线：碳中和推动建筑行业向绿色转型，催生三大成长领域：装配式建筑、工业促减排（水泥、钢铁工程）、BIPV。
• 投资策略：重点推荐装配式建筑领域龙头（鸿路钢构、精工钢构、华阳国际）及传统基建龙头（中国建筑、中国中铁、中国铁建、四川路桥等）。

关键信息

2021H1 建筑行业表现

• 上半年建筑板块总体表现一般，但碳中和相关及区域性基建标的（如森特股份、江河集团、中钢国际、中材国际）领涨。
• 钢结构龙头鸿路钢构涨幅达31%，四川路桥涨幅达64%。

传统基建结构性机会

• 基建总量进入扁平化阶段，关注EPC模式推广及城市片区开发带来的集中度提升。
• 成渝地区晋升为我国交通第四极，交通配套将逐步与京津冀、长三角、珠三角接轨，成为区域发展重点。

新兴成长领域

• 装配式建筑：渗透率已达20.5%，未来有望进一步提升至30%以上，具备长周期成长空间。钢结构盈利水平较低，但龙头企业通过优化管理、提升信息化，逐步增强竞争力。
• 工业促减排：水泥、钢铁行业为碳排放大户，技术性改造（如富氧煅烧、智能化水泥工厂）及政策性减碳（如淘汰落后产能、错峰生产）带来新增长点。
• BIPV：建筑光伏一体化，具备广阔市场空间，成本逐步接近BAPV，未来有望在政策推动下实现大规模应用。预计BIPV市场规模可达数千亿元。

基建投资展望

• 2021年1-4月基建投资增速较快，但相比2019年偏慢。预计下半年专项债发行提速，基建投资有望回暖。
• 基建投资需关注“十四五”期间重大项目陆续开工带来的需求增长。

投资建议

• 推荐装配式建筑领域：鸿路钢构、精工钢构、华阳国际。
• 推荐工业促减排领域：中钢国际、中材国际。
• 推荐BIPV领域：森特股份、江河集团。
• 传统基建链关注低估值龙头：中国建筑、中国中铁、中国铁建、四川路桥等。

风险提示

1. 基建资金到位不及预期。
2. 碳中和相关配套政策落地不及预期。

图表与数据

• 图1：上半年建筑板块总体表现一般。
• 图2：碳中和相关及区域性基建标的领涨。
• 图3：日本基建投资内涵随工业化和城镇化演变。
• 图4：我国工业化率见顶，城镇化仍在推进。
• 图5：我国基建投资增速中枢下移，预计维持5%以内。
• 图6：我国铁路营业里程增长趋势。
• 图7：我国高速公路营业里程增长趋势。
• 图8：广义基建投资同比变化。
• 图9：地产投资及出口增长情况。
• 图10：城投债融资净额下降。
• 图11：成渝地区交通建设规划。
• 图12：专项债发行节奏变化。
• 图13：央国企融资成本低于民企。
• 图14：头部央企市占率提升。
• 图15-16：中国中铁新签订单结构变化。
• 图17-18：我国各省铁路及公路密度。
• 图19：国家综合立体交通网主骨架布局。
• 图20-21：四川省、重庆市交通投资增长。
• 图22-23：四川省交通建设规划。
• 图24-25：四川路桥财务表现。
• 图26：建筑全过程碳排放数据。
• 图27：碳中和对装配式、工业促减排、BIPV的推动。
• 图28-35：装配式建筑与现浇建筑对比。
• 图36-37：装配式与现浇建筑碳排放比较。
• 图38：不同结构装配式建筑碳排放。
• 图39-40：钢结构盈利水平及行业结构。
• 图41-42：我国CO2排放及建材行业占比。
• 图43：水泥产量增速放缓。
• 图44-47：BIPV与BAPV应用案例。
• 图48-49：我国屋顶面积测算。
• 图50：我国年平均太阳辐射量分布。
• 图51：上海地区屋顶BIPV现金流测算。
• 图52：BIPV成本敏感性测算。
• 图53：BIPV相关行业标准。

投资建议总结

• 投资重点：新兴成长领域（装配式、工业促减排、BIPV）及传统基建龙头。
• 风险关注：政策执行力度、资金到位情况、技术落地进度。