公用事业行业：碳至中和催化行业配置提升，清洁能源运营商迎来价值重估-20210425-长江证券-21页_1mb

公用事业行业分析总结（2021年4月25日）

核心内容

2021年一季度，公募基金公用事业板块重仓持股比例为 0.67%，环比上个季度提升 0.17个百分点，但整体配置比例仍处于相对低配水平，超配比例为 -1.55%。电力板块配置比例同步提升至 0.67%，环比提升 0.17个百分点，配置占比历史分位数为 68.1%，在118个二级子行业中排名 39位。受“碳中和”政策推动，清洁能源价值凸显，机构资金逐步转向热电资产和清洁能源占比更高的火电标的。

主要观点

• 火电板块：机构资金配置风格明显切换，热电及清洁能源标的受捧。尽管火电整体配置比例基本持平，但部分公司如福能股份、建投能源等获得机构增持，而国投电力等则出现减持。火电板块面临煤价上涨和“碳中和”政策双重压力，盈利能力和发展前景受质疑，导致机构资金配置减少。
• 水电板块：防御属性叠加资源稀缺性，水电板块配置比例大幅提升至 0.40%，环比上季度提升 0.31个百分点。长江电力作为行业龙头，获得 90.30% 的机构配置比例，创历史新高，显示出其价值被广泛认可。
• 电网板块：配置比例略有提升，三峡水利成为唯一配置标的。三峡水利因“四网融合”落地及增量配电网试点项目，获得机构资金关注。
• 核电板块：机构持仓配置显著下滑，但未来仍具备发展潜力。中国核电和中国广核在2021年一季度均出现机构减持，但核电作为清洁能源规模化的重要路径，有望在未来获得更多关注。

关键信息

火电板块

• 2021年一季度火电板块配置比例为 0.0138%，环比上季度基本持平。
• 机构增持公司包括福能股份、华能国际H股、建投能源和浙能电力，减持公司包括国投电力、华能国际A股、华电国际和上海电力。
• 福能股份增持幅度最大，但国投电力虽重仓配置机构数量增加，持股总量却环比下降。

水电板块

• 2021年一季度水电板块配置比例为 0.40%，环比上季度提升 0.31个百分点。
• 长江电力成为最受机构青睐的水电公司，重仓配置机构数量环比增加 84家，基金重仓持股数量增加 3.19亿股。
• 川投能源、华能水电和桂冠电力也分别环比增加 10家、3家和1家，显示出水电行业受到机构资金的广泛认可。

电网板块

• 电网子行业配置比例为 0.003%，环比上升。
• 三峡水利是唯一获得机构配置的电网公司，重仓配置机构数量环比增加 2家，基金重仓持股总量环比增加 30.36%。
• 三峡集团入主后，公司有望借助集团资源实现售电业务扩张。

核电板块

• 中国广核和中国核电的基金持仓均出现明显下降。
• 中国广核重仓配置机构数量为 6家，环比持平；中国核电重仓配置机构数量为 3家，环比减少 5家。
• 核电板块因“碳中和”政策影响，当前收益兑现，但未来仍有发展潜力。

投资建议

• 长江电力：乌东德、白鹤滩开发顺利，有望注入上市公司；控股三峡水利及增持国投电力、川投能源，开启业务合作想象空间；承诺高比例分红，经营状况良好，现金流充足。
• 福能股份：海风项目即将投产，实际盈利能力有望超过预期；气电替代电量延后确认，盈利将显著提升；宁德核电、神华福能等股权注入完成，有望提供增量利润。
• 三峡水利：三峡集团入主，推动“四网融合”落地，辖区面积扩张带来增量用电需求；增量配电网试点项目有望贡献可观利润；依托电力体制改革和国企混改，未来有望在配售电领域实现外延扩张。
• 华能水电：区域电力市场化程度高，供需改善利好省内消纳电量价格提升；存量机组折旧到期，叠加存量债务偿还，成本费用有望下降。
• 国投电力：雅砻江中游水电开发进程良好，中游优质龙头水库有望提升发电效率；与长江电力的联合调度有望成型；火电资产业绩改善趋势已成。

风险提示

1. 电力供需恶化风险；
2. 煤炭价格出现非季节性上涨风险；
3. 来水持续偏枯风险。

市场表现

• 公用事业板块近一周下跌 0.05%，近一月下跌 4.29%，年初上涨 3.39%，近一年上涨 29.66%。
• 各子行业对沪深300的溢价分别为：
  • 火电：-9.38%
  • 水电：23.03%
  • 电网：69.58%
  • 燃气：-4.51%

煤炭价格信息

• 秦皇岛动力煤平仓价：大同优混(Q5800K)为 771.60元/吨，山西优混(Q5500K)为 734.40元/吨，山西大混(Q5000K)为 645.00元/吨。
• 国际动力煤价格：欧洲ARA港为 72.60美元/吨，理查德RB为 90.41美元/吨，纽卡斯尔NEWC为 91.64美元/吨。

重点公司公告

• 华电国际：2021年一季度发电量增长 28.67%，上网电量增长 29.21%，市场化交易电量比例提升 6.21个百分点。
• 国电电力：2020年实现归母净利润 25.13亿元，同比增长 57.66%。
• 申能股份：2021年一季度完成发电量 125.45亿千瓦时，同比增加 19.33%。
• 华能水电：2021年一季度归母净利润 6.01亿元，同比增长 1218.81%。
• 三峡水利：2021年一季度归母净利润 1.59亿元，同比增长 577.83%。
• 中国广核：2021年一季度归母净利润 23.74亿元，同比增长 54.90%。
• 川投能源：2021年一季度归母净利润 6.46亿元，同比增长 23.01%。

下周重点事件提醒

• 2021-04-27：东方能源、豫能控股、福能股份、中国核电等公司预计披露一季报。
• 2021-04-28：大连热电、内蒙华电、浙能电力、粤电力A等公司预计披露一季报。
• 2021-04-29：惠天热电、国投电力、郴电国际、吉电股份等公司预计披露一季报。
• 2021-04-30：深圳能源、广州发展、乐山电力、申能股份等公司预计披露一季报。

图表目录

• 图1：近两个季度各行业基金超配比例及环比变动
• 图2：近两个季度各行业基金配置比例及环比变动
• 图3：公用事业板块历史配置比例
• 图4：电力行业历史配置占比变化
• 图5：火电板块历史配置比例
• 图6：火电子行业主要上市公司基金重仓持股比例变动
• 图7：水电板块历史配置比例
• 图8：水电子行业主要上市公司基金重仓持股比例变动
• 图9：电网板块历史配置比例
• 图10：本周各子板块涨跌幅情况
• 图11：各子板块估值相对指数溢价走势
• 图12：2015年4月以来各子行业及指数市盈率变化
• 图13：2015年4月以来各子行业及指数市净率变化
• 图14：近一周公用事业板块下跌
• 图15：近一月公用事业板块下跌
• 图16：自年初公用事业板块上涨
• 图17：近一年公用事业板块上涨

行业及公司涨跌幅

• 涨幅前五：辽宁能源（6.85%）、国投电力（4.31%）、福能股份（0.42%）、涪陵电力（0.16%）、广州发展（0.00%）
• 跌幅后五：桂东电力（-10.15%）、湖南发展（-9.76%）、华银电力（-8.70%）、晋控电力（-8.40%）、赣能股份（-8.37%）

投资评级

• 行业评级：看好
• 评级标准：相对表现优于市场

分析师信息

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