铜月度报告：宏观乐观情绪降温，铜价波动放大-20210301-兴证期货-20页_1mb

兴证期货黑色有色研究团队铜价分析总结

核心内容概览

本报告由兴证期货研发中心黑色有色研究团队成员孙二春撰写，分析了2021年2月铜价走势及未来展望。报告指出，当前铜价受供需关系和宏观面影响，短期波动加大，但中长期向上趋势仍可期待。

主要观点

• 铜价走势：2月铜价波动显著，节前小幅上涨至60000元/吨上方，节后在海外疫情缓解、美国财政刺激和国内复工预期加快等因素推动下，一度突破70000元/吨，创2011年8月以来新高。但月末受海外宏观货币预期转向影响，铜价开始回调，截至2月26日，国内主力合约CU2104收于67950元/吨，月涨幅达18.07%。

• 供应端支撑：铜矿加工费TC持续走低，跌破40美元/吨，南美等主要铜矿产地疫情反复，导致主要矿企产量不乐观，预计上半年铜矿短缺局面延续，TC维持低位。同时，冶炼厂在低加工费下持续亏损，国内精铜减产预期仍在，这为铜价提供了一定支撑。

• 需求端改善：国内宏观经济好转，受“就地过年”政策影响，下游开工恢复速度加快，铜消费有望持续改善。此外，海外欧美国家制造业PMI回升，经济复苏预期增强，利好国内铜终端产品出口。

• 库存处于低位：全球铜库存处于近年来季节性低位，国内铜库存季节性去库力度或超预期，进一步支撑铜价。

• 宏观情绪降温：海外宏观货币预期转向，市场乐观情绪降温，导致铜价波动加大。美元指数小幅下滑，与铜价走势呈现一定关联。

关键信息

1. 行情回顾

• 2月铜价波动显著，先涨后跌。
• 国内主力合约CU2104月涨幅达18.07%。
• 海外疫情缓解、美国财政刺激、国内复工预期加快是推动铜价上涨的主要因素。

2. 疫情情况

• 海外疫情逐步缓解，但智利、秘鲁等主要铜矿产地疫情反复，新增确诊人数维持高位。
• 智利、秘鲁占全球铜矿产量40%，是中国铜矿进口的主要来源，占比达62%。

3. 基本面分析

3.1 铜矿加工费TC跌破40美元/吨

• 铜矿加工费TC持续走低，截至2月26日当周仅为37.15美元/吨。
• 全球主要矿企2020年第四季度产量仍为负增长，显示铜矿供应紧张。
• 2021年铜精矿长单TC下滑至59.5美元/吨，进一步反映供应端压力。

3.2 国内下游消费恢复加快

• 受“就地过年”政策影响，春节后下游开工恢复速度显著快于往年。
• 各类铜材开工率高于往年，显示铜消费持续改善。
• 2021年1月家用空调产量同比大增56.54%，但库存压力仍较大。
• 汽车产量同比正增长34.64%，显示汽车产业维持高景气度。

3.3 全球铜库存处于季节性低位

• 全球显性库存处于近年来季节性低位，叠加国内消费改善，预计上半年铜库存去化力度将超预期。
• 三大交易所叠加保税区库存处于低位，国内社会库存和保税区库存均呈季节性下降趋势。

4. 宏观面分析

• 美元指数小幅下滑，与铜价走势存在一定关联。
• 海外经济复苏预期增强，但宏观货币预期变化导致市场情绪降温，铜价波动加大。
• 海外疫情发展、中美关系及欧美实体经济恢复不及预期是主要风险因素。

5. 结论

• 当前铜基本面供需改善预期较强，商品属性支撑铜价。
• 但宏观层面海外货币预期转变，金融属性导致市场情绪降温，短期铜价波动加大。
• 中长期看，在基本面改善的背景下，铜价向上趋势大概率延续。

风险提示

1. 海外疫情发展不确定。
2. 中美关系再起波澜。
3. 欧美实体经济恢复不及预期。

报告结构

1. 行情回顾
2. 疫情情况
3. 基本面分析
   • 3.1 铜矿加工费TC跌破40美元/吨
   • 3.2 国内下游消费季节性恢复速度加快
   • 3.3 全球铜库存处于近年来季节性低位
4. 宏观面分析
5. 结论
6. 风险提示

数据来源

• 数据来源包括Wind、SMM、CRU、安泰科、我的有色网等。
• 报告中涉及多张图表，用于辅助说明铜价走势、TC变化、开工率、库存情况及宏观经济指标。

分析师承诺

• 分析师孙二春以独立、客观的态度进行研究，报告内容基于公开资料及个人职业理解，不受到任何第三方的授意影响。

免责声明

• 本报告基于公开资料整理，不保证信息的准确性和完整性。
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