20220501-国信证券-兔宝宝-002043.SZ-2021年报及2022一季报点评_装饰材料增长提速_定制家居稳健成长_7页_1mb

兔宝宝 (002043. SZ) 2021年报及2022一季报总结

核心内容

兔宝宝在2021年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达94.26亿元，同比增长45.78%，归母净利润7.12亿元，同比增长76.7%。公司拟实施10派4.7元的分红政策，基本符合此前业绩快报。非经常性损益主要来源于持有的大自然家居股票的公允价值变动，对净利润产生约1.16亿元的正面影响。2022年第一季度，公司营业收入同比增长18.97%，达到16.27亿元，但归母净利润同比下降7.71%至9490万元，主要受股权激励费用增加及大自然家居股票公允价值减少影响。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司整体业绩高增长，营收和净利润均实现大幅上升，EPS为0.98元/股，且公司保持了良好的分红政策。
• 业务增长：装饰材料业务增长显著，收入同比增长51.46%，其中板材收入增长35.06%，其他装饰材料收入增长137.85%。定制家居业务稳健增长，收入同比增长35.54%。
• 毛利率变化：2021年综合毛利率为17.7%，同比下降1.27个百分点。装饰材料业务毛利率下降1.68个百分点至13.68%，而定制家居业务毛利率微升0.03个百分点至25.82%。
• 费用控制：期间费用率同比下降0.56个百分点至8.12%，其中销售费用率下降0.35个百分点，管理费用率上升0.54个百分点，财务费用率下降0.60个百分点，研发费用率下降0.16个百分点。
• 现金流状况：2021年经营性现金流净额为8.6亿元，同比增长5.9%；2022Q1经营性现金流净额为-3.91亿元，同比下降37.7%，主要因税费及其他经营活动现金支出增加。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年EPS分别为1.05/1.32/1.60元/股，对应PE分别为9.1/7.2/6.0倍。
• 风险提示：原材料价格超预期上涨、裕丰汉唐拓展不及预期、易装业务推进不及预期。
• 战略方向：公司深化装饰材料业务分公司运营模式，打造渠道产品矩阵，推动多渠道销售和渠道下沉；“零售+工程”双轮驱动定制家居业务，加快零售门店布局，优化工程客户结构和重点客户开发。
• 财务预测：公司未来几年收入和净利润将持续增长，ROE和P/E指标显示公司盈利能力增强，估值逐步下降。

财务指标概览

业务分析

• 装饰材料业务：2021年收入65.82亿元，同比增长51.46%。其中板材收入45.68亿元，同比增长35.06%；板材品牌使用费收入2.63亿元，同比增长15.6%；其他装饰材料收入17.51亿元，同比增长137.85%。
• 定制家居业务：2021年收入27.17亿元，同比增长35.54%。其中中枢类收入22.92亿元，同比增长41.04%；地板收入3.72亿元，同比增长15.6%；木门收入0.39亿元，同比下降13.71%。

现金流与资产状况

• 经营性现金流：2021年经营性现金流净额为8.6亿元，同比增长5.9%；2022Q1经营性现金流净额为-3.91亿元，同比下降37.7%。
• 应收账款：2021年末应收账款及票据为14.6亿元，同比增长51.83%，主要因裕丰汉唐应收款增加。
• 资产负债率：2021年资产负债率为62%，预计未来几年将维持在61%左右。

结论

兔宝宝在2021年表现出强劲的业绩增长，尤其在装饰材料业务方面增长显著。尽管2022Q1净利润有所下降，但公司整体发展稳健，具备持续增长潜力。预计未来几年公司EPS将持续上升，估值逐步下降，维持“买入”评级。