20180925-安信证券-中美贸易战影响如何__13页_621kb

中美贸易战对金融市场的影响总结

核心内容

本文由高善文博士于2018年9月9日在上海新金融研究院闭门研讨会上发表，重点分析了中美贸易战对金融市场，特别是中国资本市场的影响。文章通过观察资本市场走势、进行定量分析和市场解读，探讨了贸易战带来的风险和市场反应。

主要观点

1. 市场反应：

   • 中国资本市场在贸易战初期（3月至5月）未表现出明显担忧，认为贸易战只是“说说而已”。
   • 6月中旬，中美双方正式开始征收关税后，市场迅速调整预期，出现大幅下跌。
   • H股指数与MSCI新兴市场指数走势趋同，但贸易战后H股指数显著弱于新兴市场指数，说明市场对贸易战的担忧加剧。
   • 中概股指数与纳斯达克指数走势出现明显分化，贸易战期间两者裂口扩大30%。

2. 定量估计：

   • 通过回归分析，贸易战对H股指数和中概股指数的影响被估计为每日平均下跌0.6%和0.8%，累计跌幅分别约为10%和10%以上。
   • 市盈率估算表明，市场认为贸易战的影响可能是长期性的，且损害可能进一步扩大。

3. 市场解读：

   • 投资者对“中国制造2025”相关行业并不特别担心，市场更关注的是贸易战的持续性和影响范围。
   • 汇率市场受到贸易战的显著冲击，人民币汇率指数（CFETS）在6月中旬出现剧烈贬值，与股票市场同步调整。

4. 政策建议：

   • 坚持汇率改革路径，扩大人民币汇率形成机制的弹性，有助于管理金融风险。
   • 有弹性的汇率和股票市场能够有效释放压力，降低市场对金融体系崩溃的担忧。

关键信息

• 时间范围：2018年3月至6月
• 主要市场：上证指数、中概股指数、H股指数、纳斯达克指数、标普指数、MSCI新兴市场指数
• 数据来源：Wind，安信证券
• 汇率指数：CFETS（中国外汇交易中心人民币汇率指数）
• 金融指标：CDS（信用违约互换）费率、非标收益率、R007利率

资料来源与研究方法

• 研究方法：
  • 通过观察市场走势进行经验分析
  • 使用虚拟变量进行定量估计
  • 对市场情绪进行解读，结合市盈率和CDS费率变化
• 数据来源：
  • 金融市场数据（如指数、收益率等）
  • 宏观经济数据（如金融去杠杆、债券违约潮等）

图表说明

• 图1：中概股指数与纳斯达克指数走势对比，显示贸易战后两者分化明显。
• 图2：AH股指数、标普500和新兴市场指数走势对比，显示H股指数在贸易战后弱于新兴市场指数。
• 图3：贸易战影响的回归结果，显示虚拟变量对市场影响不显著。
• 图4：R007和信托收益率走势，反映非标市场压力对金融市场的影响。
• 图5：人民币汇率指数和主权债CDS走势，显示汇率市场剧烈调整与金融风险评估的变化。

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧
• 全球经济复苏停滞
• 金融市场压力持续，难以全面剔除贸易战影响

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士，2007年加入安信证券。
• 韦志超：高级宏观分析师，上海交通大学金融学与数学双学士，北京大学CCER经济学硕士，美国布朗大学经济学博士，2018年加入安信证券。
• 袁方：助理宏观分析师，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，2018年加入安信证券。

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