中美贸易战影响如何？-20180925-安信证券-13页

报告摘要

中美贸易战对金融市场的影响总结

核心内容

本文由高善文博士于2018年9月9日在上海新金融研究院的闭门研讨会上发表，主要分析了2018年中美贸易战对金融市场的影响。文章通过观察资本市场反应、进行定量估计以及市场情绪解读，揭示了贸易战对中概股、H股指数及人民币汇率的影响，并提出了汇率改革的建议。

主要观点

市场反应与预期变化
- 在中美贸易战初期（2018年3月至5月），投资者普遍认为贸易战只是“说说而已”，并未引起市场大幅波动。
- 6月中旬，中美正式宣布征收关税后，市场迅速调整预期，股市出现剧烈下跌。
- 中概股指数与纳斯达克指数走势出现明显分化，中概股指数下跌幅度较大，反映出市场对贸易战的担忧。
定量分析
- 通过构建虚拟变量，对贸易战期间市场波动进行回归分析，发现贸易战对H股指数和中概股指数有显著影响。
- 在13个交易日中，H股指数平均每日多跌0.6%，中概股指数平均每日多跌0.8%，累计跌幅分别达到约10%和15%。
- 与反事实情景相比，贸易战对市场的影响约为10%左右。
市场情绪解读
- 市场情绪显示，投资者认为中美经贸关系恶化是长期性的，且贸易战的规模可能持续扩大。
- 在这种预期下，市盈率被推高至50倍至80倍，甚至可能超过100倍，表明市场对未来的悲观预期。
汇率市场的影响
- 人民币汇率指数（CFETS）在2017年8月至2018年6月间大幅升值，但随后因贸易战而出现剧烈贬值。
- 汇率波动与股票市场下跌同步发生，说明贸易战对人民币汇率的冲击显著。
- 非标市场压力上升，促使资金回流境内，导致人民币升值；但随着贸易战加剧，汇率开始贬值。

关键信息

中美贸易战时间线：2018年6月中旬，中美正式开始征收关税。
市场反应：中概股指数和H股指数在贸易战后出现明显下跌，与纳斯达克指数走势分化。
定量分析结果：
- 中证500指数对“中国制造2025”相关行业解释力强，但贸易战虚拟变量不显著。
- 13个交易日中，H股指数平均每日多跌0.6%，中概股指数平均每日多跌0.8%。
汇率波动：
- CFETS指数在6月中旬开始剧烈贬值，与股市下跌同步。
- 汇率波动与非标市场压力、中美贸易战预期密切相关。
风险提示：
- 中美贸易摩擦加剧。
- 全球经济复苏停滞。
政策建议：
- 坚持汇率改革路径，扩大人民币汇率形成机制的弹性。
- 增加经济沿市场方向调整的弹性，有助于管理风险。

市场情绪与预期

市场情绪表明，投资者对中美贸易战的持续性与影响范围存在严重担忧。
市盈率的异常高企反映了市场对贸易战可能长期影响的悲观预期。
如果市场认为贸易战为一次性事件，市盈率将降至10倍以下；若认为为长期影响，市盈率则在10至20倍之间。
当前市场预期贸易战规模可能从500亿美元扩大至2000亿美元，进一步加剧冲击。

结论

中美贸易战对金融市场产生了显著影响，尤其体现在股市和汇率市场的剧烈波动。尽管无法准确进行反事实检验，但通过市场反应和定量分析，可以大致判断贸易战是市场下跌的重要因素之一。市场情绪的转变表明，投资者已不再相信贸易战只是短期策略，而是可能长期持续并扩大影响。因此，保持汇率机制的灵活性和市场导向的经济调整，对于缓解金融市场的风险具有重要意义。

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