20260531-浙商证券-金融工程研究报告_6月粘性通胀格局_为何高切低难以延续_7页_427kb

金融工程研究报告总结

核心内容

本报告分析了当前市场环境下消费板块和科技板块的表现及未来趋势，主要围绕以下几点展开：

• 输入性通胀影响有限：尽管海外通胀压力持续，但国内输入性通胀对经济和资本市场的影响相对有限。主要体现在核心CPI和PPI生活资料分项保持温和，表明能源价格上涨尚未传导至终端产品价格。
• 消费板块反弹难成趋势：消费板块的下跌主要是由于投资者配置中枢战略性下移，而非短期战术性调仓。目前消费板块尚未出现中期拐点，资金回流仍需等待消费增速的明显改善。
• 科技板块资金难以切换：科技板块是当前牛市的主要驱动力，尽管短期可能受分母端影响出现回调，但其内部轮动及对AI产业趋势的认可，使得资金难以趋势性转向其他赛道。

主要观点

• 国内通胀压力有限：能源价格上涨引发的输入性通胀尚未对国内中下游价格产生明显影响，这与国内社零增速持续下行有关，表明通胀传导机制不畅。
• 消费板块配置中枢下移：从2021年以来，主动权益基金对消费板块的配置比例持续走低，对科技板块的配置则持续上升，反映了投资者对经济增长动能的重新评估。
• 科技板块驱动牛市：当前牛市主要由科技板块推动，其他板块上涨逻辑较弱。市场中仍有近30%的股票价格未突破2024年9月30日的收盘价，表明市场修复尚未全面完成。

关键信息

输入性通胀对国内的影响

• 核心CPI与PPI生活资料分项温和：表明能源价格上涨尚未传导至下游。
• 社零增速下行：2026年2月社零同比仅增长1%，显示下游需求偏弱。

消费板块配置趋势

• 基金配置比例下降：主动权益基金对消费板块的配置比例从2020年的25%降至2026年的8%。
• 中期拐点可能性低：消费板块的反弹难以形成趋势，需等待消费增速的中期改善。

科技板块资金流向

• 市场修复不全面：截至2026年5月29日，仍有近30%的股票价格未突破2024年9月30日的收盘价。
• AI产业趋势仍具吸引力：科技板块资金更倾向于维持对AI产业的投入，短期内难以出现大规模转向。

风险提示

• 模型失效风险：报告结论基于量化模型，未来可能因市场环境变化而失效。
• 测算偏差风险：市场环境变化可能导致测算数据与实际数据存在偏差。

图表摘要

图1：能源价格上涨对国内中下游通胀影响尚不明显

• 表明当前能源通胀尚未对核心CPI和PPI生活资料分项产生显著影响。

图2：社零目前仍处下行趋势之中

• 数据显示社零同比增速持续走低，2026年2月仅增长1%，反映下游需求偏弱。

图3：主动权益基金对消费板块配置持续走低

• 从2021年起，消费板块配置比例持续下降，科技板块则持续上升。

图4：仍有近30%股票尚未突破2024年9月30日收盘价

• 表明市场修复尚未完成，科技板块仍是主要驱动力。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

• 报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
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总结

本报告指出，当前市场环境下，消费板块的反弹难以形成趋势，主要由于配置中枢战略性下移。科技板块则仍是牛市的主要驱动力，资金难以趋势性切换至其他赛道。同时，输入性通胀对国内资本市场的影响主要集中在分母端，未来加息预期可能升温，对市场估值形成压力。投资者应关注消费增速的中期拐点和科技板块内部的轮动趋势，并注意模型和测算的潜在风险。