20210518-天风证券-宏观报告_通胀过山车_7页_761kb

通胀过山车：美国通胀走势分析

核心内容

本报告分析了2021年4月美国CPI超预期上涨的原因及未来走势，指出通胀主要由短期供给因素驱动，而非长期需求驱动。报告认为，疫苗接种将成为劳动力供给、货币宽松和通胀的共同拐点，预计美国通胀将在疫苗接种完成前超调，之后回落并可能加速。

主要观点

• 通胀短期超调：4月美国CPI同比上涨4.2%，为近13年来最高值，主要受去年低基数、发钱政策、服务业报复性复苏和产能不足影响。
• 环比高点已现：虽然CPI同比冲高，但环比已见顶，表明通胀主要由短期因素推动。
• 疫苗接种为关键拐点：随着疫苗接种完成，劳动力市场逐步修复，服务业需求回落，通胀将趋于回落。
• 美联储保持耐心：由于尚未实现充分就业，美联储不会因通胀超调而收紧货币政策。
• 中美通胀差异：中国通胀压力更多来自供给端政策，而美国则受需求端驱动，因此美国通胀超调更明显。

关键信息

通胀驱动因素

• 短期供给因素：库存周期、制造业供应链问题（如芯片短缺）导致原材料价格上涨并传导至下游消费品。
• 服务业报复性复苏：服务消费环比增长1.7%，其中出行、食宿、娱乐服务增长显著，推动CPI服务项上涨。
• 低基数效应：能源价格同比上涨47.9%，对CPI同比贡献较大。

通胀结构分析

• 主要权重项：交通运输（环比2.66%）、住宿（环比7.6%）是CPI上行的主要贡献项。
• 耐用品消费：3月耐用品消费环比增长10.3%，其中机动车、娱乐用品和家居用品分别增长13.6%、10.6%和8.2%。
• 传统通胀疲软：房租和医疗保健项涨幅较低，未来可能随着劳动力市场修复而趋缓。

未来展望

• 5月冲高后回落：由于基数效应，5月CPI同比可能冲高，随后逐步回落。
• 年底CPI预计2.8%：随着疫苗接种推进、服务业需求放缓、供应链问题缓解，年底CPI将回落至2.8%左右。
• 全球供应短缺缓解：发达国家群体免疫后，新兴市场疫苗接种率提升，将改善全球供应链，缓解原材料通胀压力。

风险提示

• 美国财政宽松超预期
• 美国货币宽松超预期
• 美国疫情恶化超预期

图表说明

• 图1：美国各主要通胀指标4月环比表现
• 图2：服务消费分项同比增速
• 图3：住宿中酒店住宿环比上涨明显
• 图4：耐用消费品分项同比增速
• 图5：二手车价格飙升与美国汽车库存极低有关
• 图6：娱乐项中玩具连续3月环比加速上涨
• 图7：核心CPI的权重项
• 图8：2021年美国CPI预测

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