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卫龙美味（09985.HK）2025年业绩点评总结

核心内容

卫龙美味在2025年实现了营业收入72.24亿元，同比增长15.3%，归母净利润达到14.25亿元，同比增长33.4%。公司整体表现符合市场预期，毛利率环比改善，体现出显著的提质增效成果。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司营业收入和净利润均实现增长，尤其是归母净利润增速明显高于收入增速，显示公司盈利能力增强。
• 收入结构：公司主要产品线中，蔬菜制品表现亮眼，营收增长33.7%，而调味面制品略有下滑，其他产品则下降28.2%。2025年H2蔬菜制品和辣条营收增速分别为24%和-5%，反映出季节性因素及SKU调整的影响。
• 渠道表现：线下渠道收入同比增长16.5%，线上渠道增长6.0%，线下经销商数量达到1633家，显示出渠道拓展的持续性。
• 区域增长：华东、华南、华北、海外等区域收入增长显著，其中海外增长48.2%，显示国际化布局成效。
• 成本与费用控制：公司2025年销售费用率和管理费用率分别下降0.2和2.0个百分点，费用控制能力提升，净利率同比提高2.7个百分点。
• 产品创新：公司持续丰富产品矩阵，推出多种新口味产品，如魔芋麻酱、牛肝菌和傣味春鸡脚等，推动消费趋势变化。
• 盈利预测调整：鉴于调味面制品趋势疲软，公司对2026-2027年盈利预测略作下调，预计归母净利润分别为16.8亿元和18.9亿元，对应PE分别为12倍和11倍，估值具备修复空间。
• 财务状况：公司现金流稳定，经营性现金流持续增长，资产负债率下降，财务结构逐步优化。

关键信息

财务数据概览

财务预测与估值

• 资产与负债：公司资产总计持续增长，流动资产与非流动资产均呈上升趋势。负债总额逐年下降，资产负债率逐步优化。
• 现金流：公司经营活动现金流稳定增长，投资与筹资活动现金流波动较小，整体现金净增加额显著提升。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为16.8亿元、18.9亿元和21.0亿元，对应PE分别为12倍、11倍和10倍，具备估值修复空间。

财务比率

投资评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司效率优化成果显著，产品矩阵持续丰富，渠道布局稳固，未来增长潜力可期。

风险提示

• 食品安全风险：公司需持续关注产品质量与安全。
• 行业竞争加剧：调味面制品市场增长放缓，竞争压力可能加大。
• 消费力变化：若消费力改善不及预期，可能影响公司增长速度。

总结

卫龙美味在2025年表现出强劲的盈利能力和增长潜力，特别是在蔬菜制品领域。公司通过优化生产端效率和控费增效，实现了毛利率和净利率的稳步提升。尽管调味面制品增速放缓，但公司仍通过产品创新和渠道拓展保持竞争力。基于未来盈利预测与估值分析，公司具备一定的估值修复空间，投资评级为“买入”。投资者需关注行业竞争、消费趋势及食品安全等潜在风险。