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卫龙（09985.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告首次对卫龙（09985.HK）进行覆盖，给予“增持”评级，目标价为12.76港元，对应2023年25倍市盈率。卫龙作为中国领先的辣味休闲食品企业，凭借其在产品、品牌和渠道方面的竞争优势，展现出良好的发展潜力。

主要观点

• 市场地位稳固：2021年卫龙在辣味休闲食品行业中市占率排名第一，保持了行业龙头地位。
• 战略提价与产品优化：公司通过战略提价和产品结构优化，提升了毛利率，尽管短期内对销量造成一定影响。
• 渠道布局完善：卫龙已建立广泛的经销网络，覆盖消费触点，具备较强的市场渗透能力。
• 品牌年轻化：公司致力于打造年轻消费者喜爱的品牌形象，聚焦主要产品品类，同时拓展新产品，优化产品组合。
• 财务预测：预计2023-2025年营业收入分别为55.85亿元、66.45亿元和78.89亿元，年均增长率约19%；净利润分别为10.45亿元、13.27亿元和16.73亿元，年均增长率约26%。

关键信息

市场数据

• 收盘价：10.92港元
• 总股本：23.51亿股
• 总市值：256.73亿港元
• 净资产：55.24亿元
• 总资产：69.30亿元
• 每股净资产：2.95元

投资要点

• 提价对收入影响：2022年公司进行战略性提价，导致收入增速放缓，但毛利率提升5个百分点至42.3%。
• 费用变化：销售费用率上升2.8个百分点，管理费用率上升2.9个百分点，主要因加大营销投入及员工福利费用增加。
• 经调整EBITDA利润率：同比提升1.7个百分点至28.6%。
• 净利率变化：净利率从3.3%降至19.7%，但经调整净利率有所提升。

营收结构

• 调味面制品：2022年营收27.2亿元，同比-6.8%，总收入占比58.7%。
• 蔬菜制品：2022年营收16.9亿元，同比增长1.8%，总收入占比36.6%。
• 豆制品及其他：2022年营收2.2亿元，总收入占比4.7%。

财务预测（单位：亿元）

主要财务比率

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格上涨
• 新品表现不及预期

公司动态与趋势

• 产品结构升级：公司持续优化产品结构，推动吨价提升。
• 渠道拓展：公司持续拓展经销网络，提升零售终端覆盖率及服务能力。
• 市场集中度提升：辣味零食市场集中度有望持续提升，公司具备竞争优势。
• 品牌年轻化：公司注重年轻消费者市场，提升品牌形象。

附表数据

资产负债表（单位：万元）

现金流量表（单位：万元）

利润表（单位：万元）

分析师信息

• 张博：zhangboyjs@xyzq.com.cn，SFC:BMM189，SAC:S0190519060002
• 张悦：zhangyue20@xyzq.com.cn，SAC:S0190522080006（非香港注册持牌人）

投资评级说明

• 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间
• 目标价：12.76港元，对应2023年25倍P/E

法律声明与风险提示

• 报告仅供客户参考，不构成买卖证券的出价或征价邀请。
• 投资者需独立评估信息，并承担相应风险。
• 未经许可，不得复制、分发或使用本报告内容。