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卫龙美味（9985.HK）IPO点评总结

公司概览

卫龙美味是一家国内领先的辣味休闲零食企业，拥有“卫龙”品牌，市场知名度高。主要产品包括调味面制品、蔬菜制品和豆制品。近年来公司保持较快增长，但2022年上半年受疫情和产品提价影响，增速有所放缓。

• 收入：2020年41亿，2021年48亿，2022H1 22.6亿
• 净利润：2020年8.2亿，2021年8.3亿，2022H1 -1.3亿
• 经调整净利润：2020年8.2亿，2021年9.1亿，2022H1 4.2亿
• 毛利率：从2019年的37.1%提升至2022H1的38.1%
• 销售费用率：从2019年的8.3%提升至2022H1的11.9%
• 管理费用率：从2019年的4.1%提升至2022H1的9.8%
• 经调整净利率：从2019年的19.5%下降至2022H1的8.8%
• 现金流：经营性现金流与经调整净利润保持较高比例，2022年6月资产负债率19.8%，流动比率2.25，现金及理财32.2亿，有息负债8.3亿

行业状况及前景

中国辣味休闲零食市场整体规模大，增速较快，2021年市场规模达1.15万亿元，过去5年年化增速为6.1%。其中，辣味休闲食品市场规模1729亿元，年化增速8.7%，高于行业平均水平。

• 辣味肉制品：476亿元
• 辣味面制品：455亿元
• 辣味蔬菜制品：265亿元，增速14.8%，为最具潜力的品类

行业竞争格局较为分散，2021年前十五大休闲食品企业市占率合计21.5%，卫龙排名第十，市占率1.3%。而在辣味休闲食品行业中，卫龙市占率6.2%，位列第一。

优势与机遇

品牌与营销优势

卫龙通过一系列成功的营销策略，如明星代言、透明包装升级、与暴走漫画合作推出辣条表情包等，成功打造了有趣、高端的品牌形象，摆脱了辣条行业的同质化竞争。

渠道管理优势

公司线下销售占比达89%，通过1830家经销商覆盖全国73.5万个网点。近年来持续优化经销网络，从依赖省代转向自建渠道，增强了市场把控能力。公司近两年推行合伙人战略，有望进一步刺激销售增长。

市场潜力

低线城市及电商渠道是公司未来增长的重要驱动力。低线城市占市场64%，过去5年增速9.6%，高于一二线城市。电商渠道2021年销售规模达214亿元，过去5年增速19.5%，增长迅速。

弱项与风险

外部风险

• 疫情可能影响消费者需求和消费意愿
• 市场竞争激烈，消费者口味变化快，持续推出爆款难度加大

内部风险

• 依赖经销商模式，近年渠道改革仍在摸索中，效果可能不达预期

投资建议

• IPO发行价：9.36-11.4港元
• 发行后市值：220.06-268.03亿港元（不包括绿鞋）
• PE-TTM：21-25倍，估值合理
• 评级：IPO专用评级“6.0”，基于公司营运、行业前景、招股估值及市场情绪综合评估
• 融资情况：分众传媒、阳光人寿、Prospect Bridge为基石投资者，合计认购约54%发行股份
• 承销团队：摩根史丹利、中金公司、UBS等，实力雄厚

其他信息

• 上市日期：2022年12月15日
• 发行股数：96.40百万股（绿鞋前）
• 香港公开发售：9.64百万股，占比10%
• 最高回拨后股数：48.2百万股，占比50%
• 集资金额：9.02-10.99亿港元
• 市净率：4.12-4.85倍
• 备考每股有形资产净值：2.27-2.35港元

警示与免责声明

• 预期认购反应一般，投资者需注意融资申购中股份分配过多的风险
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，亦非出售或购买证券的邀请
• 报告所载数据及观点基于可靠来源，但不保证其准确性或完整性
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联系方式

• 分析师：曹莹
• 邮箱：Caoying2@essence.com.cn
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  • 国内：40086 95517
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• 传真：+852-2213 1010

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