20260404-西南证券-卫龙美味-09985.HK-2025年报点评_蔬菜制品延续高增_降本增效显著_6页_1mb

报告摘要

蔬菜制品延续高增，降本增效显著总结

核心内容

公司2025年年报显示，其营业收入达到72.2亿元，同比增长15.3%；归母净利润为14.3亿元，同比增长33.6%。公司全年派息金额约占净利润的60%，体现出良好的盈利能力和分红政策。整体来看，公司实现了营收和利润的双增长，同时通过费用优化和产品创新提升了盈利能力。

主要观点

产品结构持续优化
- 蔬菜制品：2025年实现营收45.1亿元，同比增长33.7%，成为公司主要增长点。其增长得益于产品创新（如麻酱味、高纤牛肝菌味等魔芋爽新品）和渠道拓展。
- 调味面制品：营收25.5亿元，同比下降4.3%，但公司通过优化产品矩阵，推出新品麻辣牛肉口味亲嘴烧，丰富产品线。
- 其他产品：营收1.6亿元，同比下降28.2%，可能受到市场环境和竞争影响。
渠道拓展与品牌建设
- 线下渠道实现营收64.8亿元，同比增长16.5%，保持稳健增长。
- 线上渠道实现营收7.5亿元，同比增长6.0%，其中线上直销收入达5.4亿元，同比增长26.1%，反映出公司在新兴线上渠道上的积极布局。
盈利能力显著提升
- 公司整体毛利率为48.0%，同比下降0.1个百分点，但通过供应链效率提升，基本抵消了原材料成本上升的影响。
- 销售费用率下降0.2个百分点至16.2%，管理费用率下降2.0个百分点至5.8%，费用端有效管控提升了净利率。
- 2025年净利率为19.8%，较2024年的17.0%提升了2.8个百分点，盈利能力显著增强。
未来增长潜力
- 魔芋爽作为核心单品，正处于加速渗透期，有望持续带动蔬菜制品增长。
- 公司积极储备新品，如多汁臭豆腐，以培育新的增长点。
- 渠道拓展方面，公司不仅巩固传统渠道，还加速渗透零食量贩等新兴线下业态。
- 产能方面，公司整体产能利用率提升至77.9%，广西南宁新工厂一期已投产，为未来发展提供支撑。

关键信息

财务预测

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	72.24	83.41	93.53	103.59
净利润(亿元)	14.27	16.65	19.00	21.43
每股收益(EPS)	0.59	0.68	0.78	0.88
净利率(%)	19.76	19.96	20.32	20.68
ROE(%)	19.52	20.81	21.61	22.12
P/E	14.00	11.99	10.50	9.31