> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蔬菜制品延续高增，降本增效显著总结 ## 核心内容 公司2025年年报显示，其营业收入达到72.2亿元，同比增长15.3%；归母净利润为14.3亿元，同比增长33.6%。公司全年派息金额约占净利润的60%，体现出良好的盈利能力和分红政策。整体来看，公司实现了营收和利润的双增长，同时通过费用优化和产品创新提升了盈利能力。 ## 主要观点 1. **产品结构持续优化** - **蔬菜制品**：2025年实现营收45.1亿元，同比增长33.7%，成为公司主要增长点。其增长得益于产品创新（如麻酱味、高纤牛肝菌味等魔芋爽新品）和渠道拓展。 - **调味面制品**：营收25.5亿元，同比下降4.3%，但公司通过优化产品矩阵，推出新品麻辣牛肉口味亲嘴烧，丰富产品线。 - **其他产品**：营收1.6亿元，同比下降28.2%，可能受到市场环境和竞争影响。 2. **渠道拓展与品牌建设** - 线下渠道实现营收64.8亿元，同比增长16.5%，保持稳健增长。 - 线上渠道实现营收7.5亿元，同比增长6.0%，其中线上直销收入达5.4亿元，同比增长26.1%，反映出公司在新兴线上渠道上的积极布局。 3. **盈利能力显著提升** - 公司整体毛利率为48.0%，同比下降0.1个百分点，但通过供应链效率提升，基本抵消了原材料成本上升的影响。 - 销售费用率下降0.2个百分点至16.2%，管理费用率下降2.0个百分点至5.8%，费用端有效管控提升了净利率。 - 2025年净利率为19.8%，较2024年的17.0%提升了2.8个百分点，盈利能力显著增强。 4. **未来增长潜力** - **魔芋爽**作为核心单品，正处于加速渗透期，有望持续带动蔬菜制品增长。 - 公司积极储备新品，如多汁臭豆腐，以培育新的增长点。 - 渠道拓展方面，公司不仅巩固传统渠道，还加速渗透零食量贩等新兴线下业态。 - 产能方面，公司整体产能利用率提升至77.9%，广西南宁新工厂一期已投产，为未来发展提供支撑。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入(亿元) | 72.24 | 83.41 | 93.53 | 103.59 | | 净利润(亿元) | 14.27 | 16.65 | 19.00 | 21.43 | | 每股收益(EPS) | 0.59 | 0.68 | 0.78 | 0.88 | | 净利率(%) | 19.76 | 19.96 | 20.32 | 20.68 | | ROE(%) | 19.52 | 20.81 | 21.61 | 22.12 | | P/E | 14.00 | 11.99 | 10.50 | 9.31 | ### 盈利预测假设 - **蔬菜制品销量增速**：预计2026-2028年分别为40%、30%、25%。 - **调味面制品销量增速**：预计2026-2028年分别为-3%、-2%、-1%。 - **蔬菜制品吨价增速**：预计2026-2028年分别为-10%、-9%、-8%。 - **调味面制品吨价增速**：预计2026-2028年分别为0.5%、0.5%、0.5%。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 原材料价格波动 - 食品安全问题 ## 总结 公司通过产品创新、渠道拓展和产能提升，实现了蔬菜制品的高增长，同时通过费用优化显著提升了盈利能力。未来，公司有望在魔芋爽等大单品的带动下持续增长，并通过线上线下的全渠道策略进一步拓展市场。尽管存在一定的行业风险，但公司目前的财务表现和盈利预测显示其具备较强的市场竞争力和发展潜力。