> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 卫龙美味 (09985.HK) 2025年业绩及未来展望总结 ## 核心内容 卫龙美味在2025年实现了营业收入72.2亿元，同比增长15.3%；归母净利润14.3亿元，同比增长33.4%。公司业绩表现稳健，主要得益于蔬菜制品的高增长以及内部降本提效措施。 ### 主要观点 - **蔬菜制品增长显著**：2025年蔬菜制品收入45.1亿元，同比增长33.7%，主要受益于产能释放、新品放量、渠道渗透及品牌建设。下半年增速环比放缓至25.6%，主因基数效应。 - **面制品及其他品类收入下滑**：面制品收入25.5亿元，同比下降4.3%；其他品类收入1.6亿元，同比下降28.2%。主因公司主动优化产品矩阵，聚焦核心产品。 - **量贩零食渠道表现突出**：线下渠道收入64.8亿元，同比增长16.5%；线上渠道收入7.5亿元，同比增长6.0%。量贩渠道收入占比接近30%，成为增长的重要驱动力。 - **海外渠道取得突破**：海外渠道收入同比增长48.2%，2025年海外收入过亿，部分东南亚市场实现突破。 - **毛利率与净利率提升**：2025年综合毛利率为48%，同比下降0.1%；归母净利率为19.7%，同比增长2.7%。公司通过降本提效对冲魔芋原料价格上涨带来的成本压力。 ### 关键信息 - **盈利预测调整**：公司下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年营业收入分别为84.1/95.6/106.5亿元，同比增长16.4%/13.6%/11.5%；归母净利润分别为16.6/19.1/21.1亿元，同比增长16.7%/14.8%/10.3%。 - **EPS及PE**：预计2026-2028年EPS分别为0.68/0.79/0.87元，对应PE分别为12/11/10倍。 - **现金流健康**：公司现金流状况良好，且承诺60%及以上的基础分红比例，为股东提供稳定回报。 ## 风险提示 - **竞品阻击**：公司核心产品的渠道渗透可能受到竞品影响。 - **魔芋价格竞争**：魔芋行业价格竞争加剧，可能影响利润。 - **新品上市节奏偏慢**：新品推广速度可能影响增长预期。 - **原材料成本上涨**：原料及辅料成本大幅上涨可能对盈利能力构成压力。 ## 财务与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 6,266 | 7,224 | 8,410 | 9,556 | 10,651 | | 收入增速(%) | 29% | 15.3% | 16.4% | 13.6% | 11.5% | | 归母净利润(百万元) | 1,069 | 1,425 | 1,663 | 1,910 | 2,108 | | 净利润增速(%) | 21% | 33.4% | 16.7% | 14.8% | 10.3% | | 每股收益(元) | 0.45 | 0.59 | 0.68 | 0.79 | 0.87 | | 市盈率(PE) | 18.5 | 14.3 | 12.3 | 10.7 | 9.7 | | 市净率(PB) | 3.3 | 2.8 | 2.6 | 2.3 | 2.2 | | EV/EBITDA | 16 | 13 | 12 | 10 | 9 | ## 产品与市场策略 - **新品上市**：预计2026年麻酱魔芋、牛肝菌魔芋、傣味魔芋等新品将带来增量，同时老品通过渠道下沉和精耕实现稳健增长。 - **降本提效**：公司通过内部优化降低费用，提升净利率，为品牌建设和市场投入提供空间。 - **渠道拓展**：公司积极拓展量贩零食渠道，并在海外市场取得初步成功。 ## 投资建议 公司维持“优于大市”评级，基于其在魔芋零食市场的领先地位、产品创新能力和渠道拓展策略。尽管面临一定的市场和成本风险，但其盈利能力和现金流状况良好，具备长期增长潜力。