> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 卫龙美味总结 ## 核心内容 卫龙美味在2025年实现了稳健的收入增长和显著的盈利提升。公司全年收入达到72.24亿元，同比增长15.3%；净利润为14.27亿元，同比增长33.6%。公司通过品类结构优化、效率驱动和渠道拓展，有效提升了盈利能力。 ## 主要观点 ### 品类结构优化 - **蔬菜制品**成为增长核心引擎，2025年营收达45.06亿元，同比增长33.7%，占比提升至62.4%。 - **调味面制品**营收略有下滑，为25.54亿元，同比下降4.3%，主要由于公司主动优化资源配置。 - **其他产品**营收为1.64亿元，同比下降28.2%。 ### 渠道拓展 - **线下渠道**营收为64.77亿元，同比增长16.5%，公司拥有1,633家线下经销商。 - **线上渠道**营收为7.47亿元，同比增长6.0%。其中线上直销同比增长26.1%至5.35亿元，线上经销则下滑24.5%。 ### 区域增长 - **华东、华南、海外**地区收入分别同比增长20.3%、22.8%和48.2%，增长势头良好。 ### 供应链与效率提升 - 公司通过提升供应链效率，基本抵消了原材料成本上涨的影响，毛利率微降0.1pct至48.0%。 - 费用端控制良好，销售费用率和管理费用率分别下降至16.2%和5.8%。 - 净利率同比提升2.8pct至19.8%，显示公司盈利能力增强。 ## 关键信息 ### 财务数据 - **总股本/流通**：24.31亿股 - **总市值/流通**：197.65亿港元 - **12个月内最高/最低价**：16.3港元/8.04港元 ### 盈利预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 营业收入增长率 | 归母净利润（亿元） | 净利润增长率 | PE（倍） | |------|------------------|----------------|---------------------|--------------|---------| | 2026E| 83.4 | 15% | 16.5 | 30% | 10x | | 2027E| 94.5 | 13% | 19.2 | 14% | 8x | | 2028E| 105.1 | 11% | 21.8 | 12% | 7x | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 47.99% | 48.70% | 49.06% | 49.15% | | 销售净利率 | 19.73% | 19.77% | 20.35% | 20.74% | | ROE | 19.52% | 20.79% | 22.06% | 22.63% | | ROIC | 13.70% | 18.03% | 20.49% | 21.78% | | 资产负债率 | 35.61% | 26.12% | 22.72% | 21.09% | | 净负债比率 | 6.98% | 1.07% | -6.17% | -11.51% | | P/E | 11.89 | 10.28 | 8.82 | 7.78 | | P/B | 2.32 | 2.14 | 1.95 | 1.76 | | EV/EBITDA | 11.94 | 7.26 | 6.00 | 5.07 | ### 投资建议 - 维持“买入”评级，预计2026-2028年公司盈利能力持续增强，收入增长稳健。 ### 风险提示 - 食品安全风险 - 渠道开拓不及预期 - 行业竞争加剧风险 ## 分析师信息 ### 郭梦婕 - 电话：未提供 - E-MAIL：guomj@tpyzq.com - 分析师登记编号：S1190523080002 ### 梁帅奇 - 电话：未提供 - E-MAIL：liangsq@tpyzq.com - 分析师登记编号：S1190526030002 ## 投资评级说明 ### 行业评级 - **看好**：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； - **中性**：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； - **看淡**：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 ### 公司评级 - **买入**：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； - **增持**：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； - **持有**：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； - **减持**：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； - **卖出**：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 ## 资料来源 - 携宁 - 太平洋证券 ## 免责声明 太平洋证券股份有限公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告为签约客户的专属研究产品，未经许可不得翻版、复制、刊登。本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，使用本报告视为同意免责声明。