20220226-国金证券-太阳纸业-002078.SZ-提价落地看好盈利逐季修复_拟收购六景提升浆纸地位_4页_1mb

太阳纸业 (002078.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

太阳纸业近期发布业绩快报，2021年实现营业收入318.7亿元，同比增长47.64%，归母净利润29.4亿元，同比增长50.57%。尽管第四季度业绩承压，但整体表现仍优于预期。分析师维持“买入”评级，认为公司盈利有望在2022年逐季修复。

主要观点

• 4Q业绩承压：受高能源成本、高价浆传导不畅及广西产能释放影响，4Q业绩表现偏弱，但整体仍保持增长。
• 提价落地：文化纸行业自2021年9月起开始提价，公司盈利有望逐步恢复。
• 收购六景成全：公司拟收购广西宏泰瑞纸业子公司六景成全100%股权，作价15亿元，将加强在南方市场的浆纸地位。
• 产能释放：广西三期项目预计2022年底投产，新增176万吨浆纸产能，进一步提升公司竞争力。
• 盈利预测调整：考虑到后续原料成本和纸价走势，分析师下调2022-2023年EPS预测至1.13/1.19元，当前股价对应2022-2023年PE分别为10.7X/10.2X。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备中长期成长潜力。

关键信息

市场数据

• 市场价格：12.07元
• 总股本：26.87亿股
• 已上市流通A股：26.13亿股
• 总市值：324.32亿元
• 年内股价最高最低：18.70/11.01元
• 沪深300指数：4573
• 深证成指：13413

财务表现

• 营业收入：2021年同比增长47.64%，预计2022年增长12.55%，2023年增长5.57%。
• 归母净利润：2021年同比增长50.57%，预计2022年增长3.46%，2023年增长4.73%。
• 每股收益：预计2022年为1.13元，2023年为1.19元。
• 净利率：2021年为9.2%，预计2022年为8.5%，2023年为8.4%。
• ROE：2021年为15.66%，预计2022年为14.11%，2023年为13.02%。
• P/E：当前为10.18X，预计2022年为10.7X，2023年为10.2X。
• P/B：当前为1.33X，预计2022年为1.50X，2023年为1.33X。

盈利预测和投资建议

• EPS预测：2022年1.13元，2023年1.19元，下调幅度分别为12.4%和29.9%。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期
• 新增产能投放进度不达预期
• 公司费用率控制不力
• 原料价格大幅波动

盈利预测和财务指标分析

损益表

• 主营业务收入：预计2022年增长12.55%，2023年增长5.57%。
• 主营业务成本：占销售收入比例持续上升，预计2022年为81.8%，2023年为82.2%。
• 毛利：预计2022年为6,544百万元，2023年为6,758百万元。
• 营业利润：预计2022年为3,520百万元，2023年为3,681百万元。
• 净利润：预计2022年为3,042百万元，2023年为3,186百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2022年为5,956百万元，2023年为5,921百万元。
• 投资活动现金净流：预计2022年为-4,654百万元，2023年为-3,647百万元。
• 筹资活动现金净流：预计2022年为-2,219百万元，2023年为-2,388百万元。

资产负债表

• 货币资金：预计2022年为3,305百万元，2023年为3,191百万元。
• 流动资产：预计2022年为13,204百万元，2023年为13,576百万元。
• 固定资产：预计2022年为29,919百万元，2023年为31,465百万元。
• 负债：预计2022年为23,580百万元，2023年为22,828百万元。
• 股东权益：预计2022年为21,558百万元，2023年为24,475百万元。

比率分析

• 每股净资产：预计2022年为8.023元，2023年为9.109元。
• 每股经营现金净流：预计2022年为2.216元，2023年为2.203元。
• 资产负债率：预计2022年为52.09%，2023年为48.13%。
• 净负债/股东权益：预计2022年为56.38%，2023年为45.35%。
• EBIT利息保障倍数：预计2022年为4.9倍，2023年为5.3倍。

附录：相关报告与评级分析

相关报告

1. 《3Q业绩承压，静待4Q温和复苏-太阳纸业点评》，2021.10.28
2. 《2Q业绩略超预期，静待旺季到来-太阳纸业业绩预告点评》，2021.7.1
3. 《1Q业绩超预期，景气上行量利齐升-太阳纸业一季报点评》，2021.4.7
4. 《发布股权激励计划草案，上下绑定强化信心-太阳纸业点评报告》，2021.3.26
5. 《业绩符合预期，产能释放+高景气保障成长-太阳纸业-业绩快报点评》，2021.2.28

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：5次
• 增持：1次
• 中性：0次
• 减持：0次
• 评分：1.00，对应“买入”评级

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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