2017-华泰联合-重卡行业：这是最坏的时刻也是最好的时刻_34页_1mb

重卡行业研究报告总结

核心内容

• 行业现状：重卡市场目前处于调整期，但仍有增长潜力，经济结构转型将对行业产生深远影响。
• 需求驱动：重卡需求主要由固定资产投资驱动，特别是房地产和基础设施建设投资，投资可解释重卡需求的60%以上。
• 未来趋势：行业增速将趋缓，竞争加剧，技术升级需求提升，行业集中度将提高。
• 投资机会：A股重卡类公司具备估值优势，威孚高科为推荐标的，具有长期投资价值和行业弹性。

主要观点

• 重卡销量见顶：虽然有市场担忧重卡销量是否已见顶，但日本经验表明，经济结构调整并不意味着重卡销量见顶，而是增速放缓。
• 经济结构调整：房地产是固定资产投资占比高企的主因，中国房地产建筑量仍有约10%~20%的增长空间。
• 政策影响：政策对重卡市场短期波动影响较大，2011年《公路安全保护条例》的加强执行和2013年国4标准的实施将释放需求。
• 行业周期性：重卡市场将更多表现出周期性，预计2012年销量小幅下滑3%，但未来增速将逐步回升。
• 出口市场：出口市场有望成为新蓝海，尤其是亚洲、非洲和南美等新兴市场国家，未来两年中重卡出口将快速增长。
• 行业集中度提升：小厂家崛起难度加大，行业集中度将提高，主要厂商产品结构均衡，部分偏重底盘的厂商可能受影响。

关键信息

• 重卡细分：重卡分为底盘、整车和半挂牵引车，其中底盘主要用于固定资产投资，半挂牵引车和整车用于物流需求。
• 销量与需求关系：重卡销量增速与下游需求相关，但政策影响更为显著。
• 预测：预计2012年重卡销量小幅下滑3%，但未来销量同比增速将逐月提高。
• 投资建议：推荐威孚高科、潍柴动力、福田汽车和中国重汽，其中威孚高科因其技术竞争力和产业链布局而被重点推荐。
• 风险提示：宏观经济下滑超预期、油价进一步大幅上涨。

行业发展趋势

• 技术升级：随着排放标准提升，重卡技术升级成为重要趋势，威孚高科在共轨+SCR技术上具备明显优势。
• 合资趋势：重卡行业合资现象将不断涌现，未来可能形成成功的合资公司，但需时间积累。
• 出口战略：中国重卡企业采取全面开拓和重点区域开拓两种方式，前者可能更易快速成长。

估值比较

• A股优势：A股重卡类上市公司相对国外同行具备估值优势，尽管市场空间可能不如国外成熟市场，但当前估值有吸引力。
• 盈利预测：威孚高科2011~2012年EPS分别为2.36元（摊薄前）和2.30元（摊薄后），具备良好的盈利预期。

政策与经济影响

• 政策红利：未来一年内仍可享受政策红利，如《公路安全保护条例》和国4标准的实施，将对重卡需求形成刺激。
• 经济复苏：宏观经济复苏缓慢，重卡销量增速将逐步回升，但需时间。

图表与数据

• 图表目录：包含多个图表，如重卡细分车型用途、重卡销量增速与建设投资增速对比、房地产投资与固定资产投资关系等，用于支持分析。
• 数据来源：Wind、华泰联合证券研究所、日本统计局、美国白宫预算办公室等。

总结

重卡市场正处于调整期，但未来仍有增长空间。经济结构调整将影响行业增速，但不会导致销量见顶。政策因素对短期市场波动影响较大，未来政策红利将逐步释放。出口市场和行业集中度提升是未来的重要趋势，A股重卡类公司具备投资价值，威孚高科尤为突出。