乳制品专题分析报告_这是最坏的时代_也是最好的时代——乳业双龙头历史复盘_未来应该何去何从__22页_2mb

报告摘要

本报告对2018年乳制品行业双龙头伊利和蒙牛的业绩进行了前瞻性预判，并结合历史竞争特征进行复盘分析，以预测2019年的行业走势和投资机会。报告指出，2018年是“最坏的时代”，但也可能是“最好的时代”，因为竞争激烈但份额仍在提升，且未来布局龙头企业的时机成熟。

2018年业绩预判：
- 收入端：伊利全年收入增速预计为16%，蒙牛预计为15%。
- 净利率端：伊利全年净利率预计维持在7.5%-8%，蒙牛因现代牧业减值和少数股东权益影响，净利预计低于30亿元，但净利率可能提升不到1个百分点。
2018年竞争特征：
- 外部因素：宏观经济下行，各子行业增速放缓，GDP增速在四季度降至6.4%。
- 内部因素：收入争夺激烈，费用率持续高位，原奶价格上涨导致毛利率承压，净利率呈现分化趋势。
- 竞争结果：尽管竞争激烈，但两强份额仍持续提升，预计全年液态奶平均份额达59.0%。
历史复盘：
- 相似时期：2014年和2016年与2018年竞争特征相似，但净利率变化不同。
- 变量影响：2014年两强净利率均承压上行，2016年伊利净利率上行而蒙牛下行。
- 关键变量：GDP增速、原奶价格走势、费用率变化、产品结构优化程度、管理层变动和商誉减值等。
2019年展望与投资逻辑：
- 收入端：预计两强收入增速将进入12%-13%区间，蒙牛要实现超越伊利的增速较难。
- 净利率端：二季度将是两强净利率提升最有利的季节，费用率边际下降，毛利率承压。
- 投资建议：2019年应重点关注18年年报后的买点，预计此时点为全年最佳。

公司	收入增速（预测）	净利率（预测）
伊利	16%	7.5%-8%
蒙牛	15%	低于30亿元，净利率提升不到1pct

年份	GDP变化	原奶价格变化	费用率变化	收入增速变化	净利率变化	特点
2014	下行	上升	上升	下降	上行	两强净利率均承压上行
2016	下行	上升	上升	下降	下行	伊利净利率上行，蒙牛下行