汽车行业：从重卡对中卡的替代需求再论重卡保有量-20190422-广发证券-22页_1mb

报告摘要

汽车行业研究聚焦于重卡与中卡的供需关系、销量预测难度及行业未来发展趋势。重卡销量的稳定性超市场预期，且与GDP增速存在显著相关性，而中卡与重卡之间存在替代关系，其保有量的下降表明行业供给趋于健康。

重卡销量稳定性：
- 2018年我国重卡销量达114.8万辆，同比增长3.2%。
- 2019年1-3月重卡销量为32.5万辆，同比增长0.2%，但实际终端销量为26.9万辆，同比增长14.3%。
- 重卡销量的预测难度大，其增长与经济周期密切相关，但受政策影响显著。
重卡与GDP相关性：
- 重卡保有量增速与GDP增速之间存在显著相关性，该关系可作为研究切入点。
- 通过不同算法测算，认为重卡行业过剩的保有量已基本出清，供需趋于匹配。
中卡与重卡替代关系：
- 中卡与重卡之间存在竞争和替代关系，中卡保有量从2010年的270万辆下降至2017年的131万辆，累计下滑52%。
- 若将中重卡一并考虑，行业供给更加健康，且存在一定的缺口。
未来销量预测：
- 重卡销量由更新需求、新增需求和替代需求组成，合理保有量在540-630万辆区间。
- 仅考虑更新需求，国内年合理更新量约80-90万辆，加上出口和军车，年化销量约90-100万辆。
- 未来几年重卡销量稳定性有望保持，且业绩弹性超预期。

重卡保有量与GDP关系：
- 2002-2008年重卡保有量年复合增速为5.2%，实际GDP年复合增速为11.3%，比值为0.46。
- 2003-2008年比值为0.69，说明该时期重卡保有量增速高于GDP增速。
- 2016-2017年重卡保有量增速与GDP增速比值接近1，表明供需已较为匹配。
中重卡保有量与GDP关系：
- 2002-2008年中重卡保有量年复合增速为3.5%，实际GDP年复合增速为11.3%，比值为0.31。
- 2010-2017年中重卡保有量年复合增速为2.1%，实际GDP年复合增速为7.5%，比值为0.27，显示供给仍有缺口。
重卡行业未来趋势：
- 随着大排量、中高端重卡的普及，重卡对中卡的替代需求增加。
- 行业集中度提升有利于重卡龙头公司发展。

行业评级：买入
推荐个股：
- 中国重汽：依靠新产品周期，未来市场份额有望持续提升，盈利中枢上行，财务状况改善。
- 潍柴动力（A/H）：受益大排量重卡渗透率提升，国际化领先，业绩增长显著。
- 威孚高科（A/B）：低估值、高壁垒、业绩稳健、高分红率，受益国六排放法规。