天合光能（688599）总结
核心内容概述
天合光能是一家专注于光伏产业的公司，近期通过发行可转债募资不超过88.9亿元，用于建设年产35GW直拉单晶项目，进一步推进其一体化产能布局。公司正积极布局N型技术，以抢占市场先机，并提升整体竞争力。
主要观点
战略扩产与N型布局
- 公司拟建设西宁新能源产业园，规划年产30万吨工业硅、15万吨高纯多晶硅、35GW单晶硅、10GW切片、10GW电池、组件及15GW辅材的超一体化产能。
- 本次可转债项目为35GW N型单晶硅棒产能，总投资85.8亿元，募资投入62.8亿元。
- 一期20GW预计2023年底建成，届时工业硅/硅料/拉棒/切片/电池/组件产能将分别达到34/19/30/15/77/85GW，自供比例提升至41%/22%/36%。
- 二期产能预计2025年底完成，届时工业硅/硅料/拉棒/切片/电池/组件产能将分别达到30/15/45/20/82/125GW，自供率进一步提升至86%/47%/36%。
财务结构优化与成本控制
- 公司当前融资结构以银行贷款为主，短期借款94.5亿元，长期借款29.35亿元，间接融资额较高，限制进一步借款空间。
- 发行可转债有助于优化资本结构，降低财务风险，提升综合竞争力。
组件与分布式系统业务表现
- 公司组件出货量预计2022年达到40GW以上，其中2022Q2出货9-9.5GW，环比增长25%-30%。
- 分布式系统业务持续增长，预计2022年出货5-6GW，同比翻倍，其中Q2出货1.2GW，环比增长20%以上。
- 跟踪支架业务已实现正盈利，全年量利双升。
盈利预测与投资评级
- 2022-2024年归母净利润预测为37/66/86亿元，同比增长分别为105%/79%/30%。
- 给予公司2023年30xPE估值，对应目标价91.5元，维持“买入”评级。
- 预计2023年每股收益为3.05元，2024年为3.95元。
关键信息
盈利预测
| 年份 |
营业总收入（百万元） |
归母净利润（百万元） |
每股收益（元/股） |
P/E（现价&最新股本摊薄） |
| 2021A |
44,480 |
1,804 |
0.83 |
82.78 |
| 2022E |
87,772 |
3,701 |
1.71 |
40.35 |
| 2023E |
125,025 |
6,608 |
3.05 |
22.60 |
| 2024E |
153,757 |
8,560 |
3.95 |
17.45 |
市场数据
| 指标 |
数值（元/百万元） |
| 收盘价 |
68.90 |
| 一年最低/最高价 |
28.35/85.14 |
| 市净率（倍） |
6.99 |
| 流通A股市值 |
91,121.69 |
| 总市值 |
149,346.77 |
基础数据
| 指标 |
数值（元/%) |
| 每股净资产（元） |
9.86 |
| 资产负债率（%） |
68.51 |
| 总股本（百万股） |
2,167.59 |
| 流通A股（百万股） |
1,322.52 |
财务指标预测
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率(%) |
14.14 |
12.47 |
14.23 |
14.77 |
| 归母净利率(%) |
4.06 |
4.22 |
5.29 |
5.57 |
| 收入增长率(%) |
51.20 |
97.33 |
42.44 |
22.98 |
| 归母净利润增长率(%) |
46.77 |
105.14 |
78.54 |
29.55 |
| ROIC(%) |
6.27 |
10.54 |
18.57 |
20.65 |
| ROE-摊薄(%) |
10.54 |
17.78 |
24.03 |
23.74 |
| P/B（现价） |
8.49 |
6.96 |
5.44 |
4.14 |
风险提示
- 政策变化可能影响行业需求。
- 行业内竞争加剧可能对盈利造成压力。
投资评级
- 公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）。
- 行业投资评级：未提及具体行业评级，但公司整体表现积极，前景看好。
其他信息
