20210428-浙商证券-博腾股份-300363.SZ-博腾股份Q1财报点评报告_CRO量价齐升_开启新周期_4页_955kb

博腾股份（300363）Q1财报点评总结

核心内容

博腾股份于2021年4月28日发布Q1财报，显示公司整体业绩表现亮眼，盈利能力显著提升，CRO业务成为主要增长引擎。公司正逐步进入量价齐升的新周期，同时推进新业务布局，提升综合竞争力。

主要观点

1. 业绩概览

• 收入与利润增长显著：2021年Q1实现收入5.43亿元，同比增长39%；净利润8809万元，同比增长83%；扣非归母净利润7527万元，同比增长56%。
• 毛利率与净利率提升：毛利率40.39%，同比提升2.45个百分点；净利率16.15%，同比提升4.09个百分点。
• 业务结构优化：CRO业务收入占比从6%提升至32%，带动整体业绩增长，CMO业务保持稳定增长。

2. CRO业务分析

• 项目单价大幅上涨：国内临床二期及以前服务产品数76个，同比增长55%，平均项目单价166万元/个，同比增长243.6%。
• 盈利能力进入平滑期：CRO毛利率自2019年起迅速提升，2020年达到44.33%，反超CMO板块。我们认为CRO盈利水平或进入平滑期，未来将进入量价齐升新周期。
• 订单池丰富：CRO业务增长得益于订单池的丰富及滚动带动的业绩增长。

3. 原料药CDMO业务分析

• 盈利能力修复完成：2021年Q1扣非净利率20.61%，创历史新高。扣除汇兑损益、股权激励及新业务亏损后，原料药CDMO业务盈利能力已基本修复。
• 资产周转率对标一线：2020年固定资产周转率约为2.02，接近凯莱英（2.24）和合全药业（1.85）的水平。
• 产能制约与新车间投入：公司2020Q2-2021Q1收入端环比持平，预计处于产能制约期。109车间将于2021年Q2投入使用，有望推动业绩加速增长。

4. 新业务进展

• CGT CDMO业务布局：团队规模达120人，新增服务项目2个；于2021年4月16日引入战投，一体化平台加速推进。
• 制剂CDMO扩展：客户增至9家，团队规模增加约10人。
• 利润贡献有限：预计2021年新业务将逐渐兑现收入，但利润端可能因新项目布局和GMP生产能力建设而持续亏损。

关键信息

• 投资评级：买入
• 当前价格：￥54.33
• 盈利预测：
  • 2021E：营业收入28.61亿元，净利润4.09亿元，扣非净利润4.09亿元
  • 2022E：营业收入38.42亿元，净利润5.48亿元，扣非净利润5.48亿元
  • 2023E：营业收入51.46亿元，净利润7.12亿元，扣非净利润7.12亿元
• 估值预测：
  • 按行业平均估值，小分子业务2021年PE为65倍，对应市值约325亿元
  • CGT CDMO业务估值5亿元，预计未来将为公司打开更大的市值空间

财务摘要

财务比率

风险提示

• 新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩的影响波动性
• 新业务的盈利周期波动性
• 创新药投融资景气度下滑可能对业务造成影响

投资建议

公司已基本完成CDMO盈利能力的修复，CRO业务带动高增长，未来将进入量价齐升新周期。新业务如CGT CDMO正逐步推进，虽然短期内可能亏损，但长期将提升公司竞争力。当前估值已反映新业务的利润受损，未来随着新产能释放和业务拓展，公司市值有望进一步提升。建议投资者关注公司未来增长潜力，维持“买入”评级。