新繁荣系列之二：小荷才露尖尖角-20190310-东吴证券-19页_1mb

新繁荣系列之二：小荷才露尖尖角 总结

核心内容

本报告《新繁荣系列之二：小荷才露尖尖角》回顾了2018年发布的报告《长期慢牛启航—创新开放融合发展》所提出的逻辑，并分析了当前A股市场的发展趋势。报告指出，A股已进入长期慢牛的初级阶段，未来将围绕科技创新主线展开结构性上涨，重点布局以先进制造为代表的科技龙头。

主要观点

1. 牛市初级阶段确认

   • A股市场在趋势性与季节性因素推动下，实现了显著正收益，特别是创业板50指数上涨33%。
   • 低价股与题材股的暴涨是牛市初级阶段的关键验证要素。

2. 牛市主线特征

   • 牛市的主线并非题材股，而是具备基本面支撑的优质成长股。
   • 牛市主线最终会因估值泡沫化而结束，因此需警惕估值过高带来的风险。

3. 历史经验

   • 三轮牛市（1996-2001、2005-2007、2013-2015）均以产业逻辑驱动，且在牛市末期出现估值泡沫化现象。
   • 产业逻辑与宏观经济增速并非同一概念，即使在经济下行期，也有产业具备高速增长潜力。

4. 本轮牛市主线

   • 以物联网产业为基础，以先进制造为主导的科技股将成为未来上涨的核心。
   • 重点方向包括5G、云计算、半导体、人工智能和电动车等。

关键信息

1. 牛市的宏观逻辑

• 中周期演化：中国已进入以技术密集型产业为核心的中周期阶段，先进制造业是核心变量。
• 政策推动：政策对科技创新产业的扶持力度增强，推动产业升级。
• 经济转型：从消费拉动到科技创新驱动，满足消费升级需求的产业和提供设备服务的制造业将成为核心关注点。

2. 本轮牛市结构分析

• 科技龙头：优质科技创新龙头将展开有序上涨，结构性行情将主导市场。
• 细分方向：5G、云计算、半导体、人工智能和电动车是当前重点发展方向。

3. 历史数据支持

• 牛市启动信号：低价股和题材股的暴涨是牛市初期的重要信号，如2005年、2008年等历史底部阶段。
• 盈利增长：在牛市期间，盈利增长是推动股价上涨的重要因素。
• 估值泡沫化：牛市的结束往往伴随着主线板块的估值泡沫化。

4. 数据佐证

• 云计算：2018年三季度，云计算板块营收同比增长55.73%，归母净利润同比增长66.50%。
• 半导体：2018年三季度，半导体板块营收同比增长35.53%，归母净利润同比增长15.56%。
• 5G：尽管当前业绩尚未释放，但5G发展将逐步推进，预计在传输承载等环节率先启动。

5. 风险提示

• 美国贸易保护措施超预期：可能对全球经济和市场风险偏好产生较大影响。
• 通胀上行超预期：若农产品和油价等商品价格超预期上涨，可能对货币政策形成约束。

结构总结

1. 前言：牛市才露尖尖角

• 2018年7月发布的报告已验证市场具备长期慢牛基础。
• 当前A股处于牛市初级阶段，投资者需关注市场后续走势和结构变化。

2. 以史为鉴：牛市的主线

2.1 题材股是牛市品种，但非牛市主线

• 题材股的暴涨是牛市初期信号，但缺乏基本面支撑，不会成为主线。

2.2 牛市的主线：以基本面推动

• 历史上牛市主线由具备产业逻辑的板块驱动，如1996-2001年以科技类为主，2005-2007年以重工业为主，2013-2015年以互联网+为主。

2.3 牛市的主线：以估值泡沫化结束

• 每一轮牛市的主线最终因估值泡沫化而结束，需关注估值风险。

3. 本轮牛市的主线：以先进制造为代表的科技龙头

3.1 科技股的宏观逻辑

• 周期演化：中国已进入以技术密集型产业为核心的中周期。
• 政策推动：政策支持科技创新，推动产业升级。

3.2 寻找新主导产业的三要素

• 技术扩散性：技术能够扩散至其他产业。
• 发展可持续性：具备长期增长潜力。
• 经济主导性：对整体经济增长有带动作用。

3.3 科技股的微观逻辑

• 盈利增长：科技龙头盈利快速增长，如云计算、半导体等板块。
• 未来增长潜力：5G等产业虽尚未释放业绩，但发展进程明确。

4. 风险提示

• 美国贸易保护措施：可能对市场产生冲击。
• 通胀上行：可能限制货币政策空间。

总结

• A股已进入长期慢牛的初级阶段，科技龙头将成为结构性上涨的核心。
• 牛市主线需具备基本面支撑，且最终会因估值泡沫化而结束。
• 未来投资应重点关注云计算、半导体、5G、人工智能和电动车等科技产业。
• 需警惕美国贸易保护和通胀上行等外部风险。