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新繁荣系列之二：小荷才露尖尖角 总结

核心内容

本报告《新繁荣系列之二：小荷才露尖尖角》旨在分析当前A股市场的发展趋势，指出其正处于牛市初级阶段，并对市场后续走势和结构演变提出判断。报告认为，当前A股市场的牛市特征已显现，但其主线仍以科技创新驱动的优质成长股为主。

主要观点

1. 市场走势判断

• 当前A股市场已具备长期慢牛的基础，且处于牛市初级阶段。
• 2018年7月发布的《长期慢牛启航—创新开放融合发展》的逻辑正在被验证。
• 初期的牛市特征体现在低价股和题材股的显著上涨，但这些只是市场信号，不是牛市主线。

2. 牛市主线特征

• 基本面推动：牛市主线必须具备坚实的产业逻辑和盈利增长支撑。
• 估值泡沫化：牛市的主线往往在后期以估值泡沫化结束，盈利增长和估值推升共同推动涨幅。
• 当前主线：以物联网产业发展为基础，以先进制造为主要方向的科技股将成为本轮牛市的核心。

关键信息

3. 历史复盘

3.1. 题材股的特征

• 题材股是牛市中的活跃品种，但不是主线。
• 低价股和题材股的暴涨是牛市初期的重要信号。
• 2005年和2008年A股历史性底部附近均出现低价股暴涨现象。

3.2. 历史牛市的主线

• 三轮牛市分别为1996-2001年、2005-2007年、2013-2015年。
• 每轮牛市的主线均与当时的主导产业相关，例如1996-2001年为房地产、公用事业等；2005-2007年为有色金属、非银金融等；2013-2015年为计算机、传媒等。
• 产业逻辑是牛市主线的核心，与宏观经济周期并非完全一致。

4. 当前牛市主线分析

4.1. 宏观逻辑

• 中国已转变为消费驱动型经济体，科技创新是推动经济转型的关键。
• 先进制造业是本轮中周期的核心变量，其发展将带来技术升级和产业升级。
• 科技股的盈利增长和估值推升是牛市的主要推动力。

4.2. 细分方向

• 云计算：B端信息化进入云化、智能化、互联化、国产化的四化投资周期，行业景气度长期看好。
• 半导体：国产替代加速，行业盈利快速增长，具备技术扩散性和可持续性。
• 5G：虽然当前业绩尚未释放，但其发展是大势所趋，未来将逐步进入业绩释放阶段。

5. 风险提示

• 美国贸易保护超预期：可能对全球经济和市场风险偏好带来不确定性。
• 通胀上行超预期：若农产品和油价等商品价格超预期上涨，将对货币政策形成约束。

重要数据支撑

• 2018年先进制造业拟建项目数量同比增长34.4%，显著高于整体制造业。
• GDP分项中，信息技术类持续处于高速增长通道。
• 云计算、半导体、5G等科技股在2018年三季度均实现营收和归母净利润的大幅增长。

结论

当前A股市场正处于牛市初级阶段，市场的主要特征是优质科技龙头的有序上涨。以先进制造为代表的科技股将成为牛市的主线，其发展受宏观周期和政策推动双重影响。投资者应关注云计算、半导体、5G等细分领域，同时警惕外部贸易政策和通胀风险对市场的影响。