20240514-五矿证券-铅锌价格超预期上涨_后续何去何从__27页_1mb

• 铅锌价格超预期上涨原因

  • “二次通胀”预期升温：美国就业及PMI数据超预期，叠加能源价格波动。
  • 供需共振：矿端供应偏紧（冶炼厂TC下滑引发减产，实际投放量低于预期）；需求端国内稳增长政策支撑，制造业PMI回升。

• 锌供需分析

  • 供给：矿端海外新增产能（40万吨）释放延迟，国内主要增量来自新疆火烧云；冶炼端2023年产量同比高增107%，主要因为高加工费（274美元/吨）和硫酸副产品利润。
  • 需求：海外美国经济韧性，增速1%；国内（35%）需求修复，主要在基建（高铁风电）、新能源车（渗透率达30%）。2024年锌消费量预计1390万吨。
  • 库存与展望：短期敞口扩大，开启价格上涨空间，20000-25000元/吨区间偏强震荡，中长期供不应求向上传导。

• 铅供需分析

  • 供给与风险：废电池供应是核心变量，价格900元/吨持续走高；2024年供给过剩48.6万吨，价格或在15500-18500元之间震荡。
  • 需求：新兴“储能”作为新基建亮点；国内车市淡储逻辑（旧国标电动自行车过渡期截止）仍托底。

graph LR
A[二次通胀] --> B(矿端：TC下行+青山亏损)
A --> C(需求：美国稳增长+EUR区衰退)
D[焊锡库存低位] --> B
D --> C
E(中长期视角) --> F(2026年起供不应求)