有色金属行业：铅锌价格超预期上涨，后续何去何从？-240514-五矿证券-27页_1mb

铅锌价格超预期上涨及未来展望分析

上行原因
铅锌价格在2024年5月超预期上涨，主要受金融属性与供需双重因素共振驱动：一是在“二次通胀”预期下，美元计价商品表现强势；二是矿山复产推迟、冶炼利润下滑导致供需矛盾缓解，全球制造业PMI回暖带动需求回升。

锌供需情况

• 供给：矿端增量低于预期（海外Ozernoye矿投产延迟，国内新疆火烧云贡献有限）；冶炼端受原材料短缺可能扰动，若加工费持续下行，产量释放节奏或放缓。
• 需求：国内地产政策宽松支撑基建投资，海外欧美经济呈现分化，美国经济韧性较强，欧元区需警惕衰退。测算显示2024年锌需求增速约35%（国内），全年总增速23%。

铅供需情况

• 供给：废电池供应为核心变量，国内新国标电动自行车过渡期临近或抑制新增需求，但存量替换仍存支撑；海外再生铅产能扩张受限。
• 需求：国内新能源车渗透率提升对传统铅需求形成替代压力，出口领域（充电桩、储能）与新基建或成亮点。2024年铅需求增速23%（国内），整体增速21%。

价格展望

• 锌：短期偏强震荡（20000-25000元/吨），中长期或因矿端扩产周期末期（2026年供应缺口扩大）打开上涨空间。
• 铅：核心由原料端扰动主导，预计呈现宽幅震荡区间（15500-18500元/吨），重点观察废电池价格波动。

风险提示

1. 矿端产能释放节奏放缓或品位超预期下滑；
2. 海外经济衰退导致需求不及预期。

本报告分析基于Wind、S&P等数据，供专业投资者参考。