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锌价偏强待突破，铅价承压觅支撑 —— 招商期货基本金属周报总结

核心内容概览

本周招商期货发布的铅锌周报，重点分析了锌与铅的价格走势、供需状况、库存变化及市场风险。整体来看，锌价偏强，铅价偏弱，市场在低库存与成本支撑下呈现震荡格局。

一、锌市场分析

1.1 价格走势

• 核心观点：中性
• 价格预期：预计下周沪锌主力合约运行于23,800-24,800元/吨，伦锌运行于3,380-3,580美元/吨。
• 现货表现：现货升贴水运行于-100至-20元/吨，上海普通品牌对2608合约贴水60元/吨，广东对市场贴水100-70元/吨，沪粤价差扩大。
• 操作建议：观望
• 风险提示：LME库存低位运行，大户持仓增加，0-3升水扩大至20美元/吨左右，注意挤仓风险。

1.2 供给端

• 加工费：国产及进口加工费持续下行，SMM Zn50国产周度TC均价环比下降400元/金属吨至-600元/金属吨，进口TC环比下降5.33美元/千吨至-82.83美元/千吨。
• 矿山与冶炼：国内矿山与冶炼厂谈判加工费高峰期，西南某矿山7月招标价约-800元/金属吨，环比降约700元。7月冶炼厂检修与复产并存，产量环比下降约11,569吨，预计降至54.95万吨。
• 进口矿：进口矿成交于-80至-90美元/千吨附近，加工费跌势持续。

1.3 需求端

• 开工率：镀锌、压铸、氧化锌开工率均环比回升，主因端午假期结束复产。
• 终端消费：实际终端消费处于淡季，镀锌企业排产低于正常水平，压铸终端订单偏弱，五金厂提货节奏慢，氧化锌各板块需求普遍偏弱，饲料级需求疲软突出。
• 库存变化：社会库存再度去化至26.49万吨，低库存对价格形成支撑。

1.4 估值与库存

• 沪伦比值：回落至6.9附近震荡。
• 出口窗口：精炼锌出口窗口开启，部分锌锭出口。
• 库存结构：内外比值低位运行，冶炼厂抢购国产矿，硫酸价格上涨补充冶炼利润。

二、铅市场分析

2.1 价格走势

• 核心观点：中性
• 价格预期：预计下周沪铅主力合约运行于15,800-16,100元/吨，伦铅运行于1,865-1,915美元/吨。
• 现货表现：下游蓄电池厂观望情绪浓厚，仅刚需少量拿货，整体散单交投清淡。河南炼厂贴水130-50元/吨，湖南炼厂散单贴水从50-0元逐步收至平水。
• 操作建议：观望
• 风险提示：空头资金未完全撤离，警惕再度打压；再生铅亏损修复后复产提速压制价格；海外高库存与LME 0-3贴水扩大构成利空。

2.2 供给端

• 原生铅：三省周度开工率67.53%，环比回升0.57个百分点，检修与恢复并存。
• 再生铅：周度开工率27.40%，安徽炼厂因亏损临时停产，区域开工下滑4.27个百分点。
• 库存变化：原生铅厂库累增至2.59万吨，再生铅成品库存降至1.91万吨。
• 加工费：国产Pb50周度TC下调至150元/金属吨，进口TC降至-170美元/干吨，矿端扰动持续。

2.3 需求端

• 蓄电池：五省周度开工率64.10%，环比回升7.24个百分点，主因假期结束复产，但整体仍处淡季，订单进一步下滑。
• 终端消费：电动自行车及汽车蓄电池市场仍处传统淡季，企业生产未完全恢复节前水平。
• 库存趋势：铅锭五地社会库存增至7.25万吨，创6月以来阶段高点，累库趋势延续。

2.4 估值与库存

• 精废价差：再生精铅出厂平水至升水25元/吨，送到货源最高升水100元/吨。
• 进口窗口：铅锭现货进口窗口微弱开启。
• 价差：LME 0-3月价差52.58元/吨Con，现货升水扩大。

三、主要观点与关键信息

3.1 锌

• 价格：偏强
• 供应：矿端供应紧张，加工费持续下行，冶炼厂产量下降，低库存支撑价格。
• 需求：开工率回升，但终端消费处于淡季，库存去化有限。
• 风险：LME库存低位运行，挤仓风险需警惕。

3.2 铅

• 价格：偏弱
• 供应：原生铅开工小幅回升，再生铅因亏损减产，库存累积。
• 需求：蓄电池需求偏弱，订单下滑，企业生产未完全恢复。
• 风险：空头资金未撤离，再生铅复产可能压制价格；海外高库存与贴水扩大构成利空。

四、产业链延伸与终端应用

• 锌：主要应用于防腐、压铸、化工材料，其中镀锌领域消费占比最高。
• 铅：主要应用于蓄电池、合金材料、防护与化工用途，其中铅酸蓄电池消费占比最高。

五、数据来源与分析工具

• 数据来源：Wind、钢联、SMM、招商期货
• 分析工具：包括产业链图解、TC加工费、开工率、库存变化、价差分析、持仓监控等。

六、研究员信息

• 郑浩霆：招商期货产研业务总部金属矿产团队研究员，香港理工大学硕士，专注铅、锌产业链研究及价格影响因素，包括宏观经济、国际贸易政策、环保法规及技术创新等，拥有丰富的实地考察与上下游交流经验。

七、风险提示与免责声明

• 风险提示：铅价承压，锌价偏强，需关注挤仓风险与空头资金动向。
• 免责声明：本报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考，不构成投资建议，不承担因使用报告而产生的任何直接或间接损失。