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新时代证券研究所晨报总结（8月2日）

核心内容概述

本报告主要围绕宏观经济政策、公司研究和行业研究三个方面展开，重点分析当前中国经济政策导向、日本央行货币政策变化，以及崇达技术、东方电缆等公司的投资前景和版权运营行业的市场潜力。

宏观经济研究

政策导向

• 松基建，紧地产：中央政治局会议强调基建对经济的托底作用，同时遏制房价上涨，加快建立房地产市场平稳健康发展长效机制。
• 扩财政，强内需：财政政策将更侧重于扩大内需以稳定增长，同时推动产业结构调整，实现高质量发展。
• 促开放，推改革：面对国内外多重压力，扩大开放和深化市场化改革成为应对策略，以稳定外资、缓解中美贸易摩擦影响。

财政政策路径

• 减税降费：作为扩大内需和调结构的重要手段。
• 加大基建投入：通过基建促进经济增长，增强经济稳定性。

供给侧结构性改革

• 去产能重点转向僵尸企业：国常会提出坚决出清“僵尸企业”，防止其死灰复燃。
• 乡村振兴与去杠杆：乡村振兴作为经济增长的压舱石，去杠杆需把握节奏，加强金融对实体经济的支持。

日本央行货币政策

• 维持货币宽松：政策利率维持在 $-0.1%$，10年期国债收益率目标维持在 $0%$。
• 扩大收益率波动范围：允许收益率在正负 $0.1%$ 范围内波动，增强政策灵活性。
• 日元汇率影响：政策调整后，日元先跌后涨，显示市场对宽松政策的反应。
• 通胀预期下调：预计日本通胀达到 $2%$ 目标时间将延后至2021年之后。

公司研究

崇达技术

• 行业背景：受益于PCB产业向中国大陆转移，从小批量市场拓展至中大批量市场。
• 增长驱动：订单持续增长，产能弹性大，多厂区协同扩张。
• 财务预测：预计2018-2020年营收分别为40.3、50.3、69.0亿元，归母净利润分别为5.86、7.46、10.16亿元，对应PE分别为23、18、13倍。
• 评级：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、募投项目进度、市场竞争加剧。

东方电缆

• 行业背景：深耕海缆领域10年以上，技术实力雄厚，受益于海上风电建设。
• 市场表现：2017年至今中标重大海缆项目金额达27.7亿元。
• 财务预测：预计2018-2020年归母净利润分别为1.58、2.58、4.23亿元，EPS分别为0.31、0.51、0.84元，对应PE分别为28.1X、17.3X、10.5X。
• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 风险提示：海上风电建设低于预期、产能扩建进度不达预期。

行业研究

版权运营行业

• 市场规模：2017年版权行业规模约2000亿元，2018年有望接近2500亿元。

• 商业模式变化：从单链条向“内容生产商-内容运营商-内容需求方”多链条模式转变，凸显版权运营价值。

• 行业壁垒：需具备“内容+渠道”的双重护城河，内容库丰富度与变现渠道多样性是关键。

• 子领域增长：

  • 网络视频：约600-700亿元，增速约40%
  • 网络音乐：约180亿元，增速约25%
  • 图书零售：约803.2亿元，增速约15%
  • 移动阅读：约132.2亿元，增速约25%
  • 图片：约138亿元，增速约40%

• 受益标的：视觉中国、捷成股份、快乐购、新经典、掌阅科技、阅文集团、腾讯音乐、安妮股份、光一科技。

• 行业前景：版权保护力度加大，付费率及ARPU值提升，孕育长期红利。

• 风险提示：版权保护力度不及预期，内容付费发展进度不及预期。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数强于市场基准（沪深300）。
  • 中性：行业指数与市场基准持平。
  • 回避：行业指数弱于市场基准。

• 公司评级：

  • 强烈推荐：股价预期超所覆盖股票平均回报20%以上。
  • 推荐：股价预期超所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：股价与所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：股价预期低于所覆盖股票平均回报10%以上。

风险提示

• 宏观经济政策落实不及预期
• 日本央行货币政策变化
• 公司募投项目进度、市场开拓及产能扩张不达预期
• 版权保护及内容付费发展不及预期

附注

• 本报告由新时代证券策略首席分析师樊继拓撰写。
• 报告内容仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 所有分析基于假设，不构成投资建议，仅供参考。