20180802-东吴证券-宏观专题报告_那些年我们经历过的积极财政（1998-2004年）_31页_1mb

第一轮积极财政政策总结（1998-2004年）

核心内容

1998年至2004年，中国实施了第一轮积极财政政策，旨在应对亚洲金融危机带来的经济衰退、通货紧缩和需求不足问题。该政策通过大规模增发国债、扩大财政支出、减税等手段，有效拉动了经济增长，同时与稳健的货币政策配合，改善了宏观经济运行环境。

主要观点

• 背景与原因：亚洲金融危机导致中国经济增长放缓、通货紧缩、外贸受挫、居民收入增长放缓，货币政策效果有限，促使政府采取积极财政政策。
• 政策内容：以国债为核心，通过基建投资、技术改造、出口退税、减税、补贴和转移支付等方式扩大内需，同时配合稳健货币政策，如调整利率、存款准备金率、再贴现率等。
• 政策效果：积极财政政策显著推动了经济快速增长、社会需求全面回升、企业效益改善、城乡居民收入增加、通货紧缩有效遏制、产业结构优化和基础设施建设成效显著。
• 风险提示：积极财政政策可能带来挤出效应，需注意其长期影响。

关键信息

财政政策实施情况

• 财政赤字：从1998年的960亿元上升至2004年的3192.85亿元，赤字率从1.13%上升至2.55%，后略有回落但仍保持在2%以上。
• 国债发行：1998年发行1000亿元长期建设国债，之后逐年增加，2004年降至1100亿元，但主要用于结构调整。
• 财政支出调整：2004年财政支出重点转向农业、科教文卫、能源和生态建设，同时合理使用超收收入，削减隐性赤字。
• 税收政策：包括降低关税、提高出口退税率、减免农业税和企业所得税、调整增值税等，以促进出口和企业发展。

货币政策配合

• 利率调整：多次下调存贷款利率，促进资金流动，稳定市场预期。
• 存款准备金率：1998年下调至8%，2003年上调至7%，以控制货币信贷增长。
• 公开市场操作：通过债券回购、央行票据等方式调节基础货币供应，维持市场流动性。
• 外币政策：逐步放开外币利率管理，稳定汇率，促进外贸出口。

经济影响

• 经济增长：GDP从1998年的10.2万亿元增长至2004年的16.2万亿元，年均增速在8%以上。
• 投资增长：全社会固定资产投资额从1997年的24941亿元增长至2004年的70477亿元，年均增速达26.6%。
• 消费复苏：社会消费品零售总额从1998年的33378亿元增长至2004年的59501亿元，年均增速达13.3%。
• 出口增长：出口总额从1998年的1837亿美元增长至2004年的5934亿美元，年均增速达35.4%。
• 物价回升：CPI和PPI从负增长逐步转为正增长，通货紧缩得到遏制。
• 企业效益改善：规模以上工业企业利润总额从1998年的1458亿元增长至2004年的11929亿元，年均增速达43%。
• 居民收入提升：城镇居民人均可支配收入从1998年的4355元增长至2004年的9422元，农村居民人均纯收入从1998年的2096元增长至2004年的2936元。

资本市场表现

• 股市波动：1998年股市下跌，1999年迎来牛市，涨幅超50%，但随后进入熊市，持续至2004年。
• 国债利率：10年期国债发行利率从1998年的5.20%降至2003年底的3%，稳定了市场预期。

结构与政策演进

• 1998年：启动积极财政政策，发行国债，重点支持基建和农业。
• 1999年：加大国债发行，推动技术改造和出口退税，同时减税和优化财政支出结构。
• 2000年：继续国债发行，支持西部开发和农业，推动消费和投资。
• 2001年：继续国债发行，优化结构，加强技术改造和农业补贴。
• 2002年：继续国债发行，加强农村税费改革，扩大农业补贴。
• 2003年：进行结构性微调，优化支出结构，推动产业升级。
• 2004年：以“积极”之名，行“稳健”之实，减少国债发行，加强财政可持续性。

图表与数据支持

• 图1：1998-2004年财政赤字规模和赤字率。
• 图2：1994-2000年价格指数变化。
• 图3：存款准备金率变动。
• 图4：M1和M2增长情况。
• 图5-7：GDP、固定资产投资、消费品零售总额增长。
• 图8：出口总额增长。
• 图9：工业企业利润总额增长。
• 图10：居民收入增长。
• 图11-12：CPI和PPI变化趋势。
• 图13：基建投资走势。
• 图14：股市走势。
• 表1-12：各年度财政和货币政策具体措施。

总结

第一轮积极财政政策是中国政府在应对亚洲金融危机时的重要举措，通过财政与货币政策的协调配合，成功稳定了经济增长，改善了宏观经济环境，促进了投资、消费和出口的全面发展。然而，政策也带来了潜在的挤出效应，需注意其长期影响和可持续性。