宏观专题报告：那些年我们经历过的积极财政（1998年~2004年）-20180802-东吴证券-31页-1mb

第一轮积极财政政策（1998-2004年）总结

背景及原因

宏观经济运行情况

• 经济过热：1990年代上半叶，我国经济出现“四高”（高投资增长、高货币投放、高物价上涨、高贸易逆差）和“四热”（房地产热、开发区热、集资热、股票热）。
• 经济软着陆：1996年经济成功实现从高通胀向“高增长、低通胀”转变，但随后亚洲金融危机爆发，经济增速放缓，通货紧缩出现。

宏观政策背景

• 货币政策调整：自1996年起，货币政策从适度从紧转向适度放松，多次下调存贷款利率、降低存款准备金率，恢复公开市场操作，但效果有限。
• 政策效果不佳：货币供应量M2增长率下降，社会总需求未明显增加，价格水平持续走低，经济下滑趋势难以抑制。

主要内容

1998年：启动积极财政政策

• 国债发行：发行1000亿元长期建设国债，用于基础设施建设；发行2700亿元特别国债，用于补充国有银行资本金。
• 减税措施：提高出口退税率，对技术改造项目提供贴息，鼓励企业投资。
• 财政支出调整：增加科教投入、国企下岗职工保障、养老金发放和抢险救灾支出。
• 货币政策配合：取消贷款限额控制，下调存贷款利率，恢复公开市场操作，促进货币供应增长。

1999年：进一步加大“积极”的力度

• 国债规模扩大：发行500亿元长期国债，用于基础设施和技改项目；增发600亿元国债，用于固定资产投资。
• 税收优惠：提高出口退税率，降低固定资产投资方向调节税，对技术改造项目抵免所得税。
• 财政收入安排：安排540亿元用于提高居民收入和消费，减轻企业负担。
• 货币政策调整：继续下调利率，增加基础货币投放，保持货币供应稳定。

2000年：保持积极财政政策的力度

• 国债发行：发行1000亿元长期国债，用于基础设施和技改项目；增发500亿元国债，重点向中西部倾斜。
• 税收政策优化：对高新技术产业实行税收优惠，取消部分收费项目，减轻企业和居民负担。
• 财政支出结构：加大社会保障支出，提高下岗职工保障和低保补助。
• 货币政策：推进利率市场化，实施储蓄实名制，控制货币信贷增长。

2001年：保持积极财政政策的稳定性

• 国债继续发行：发行1000亿元长期建设国债，用于基础设施、技改和生态建设。
• 农村税费改革：扩大试点范围，对种粮农民实行直接补贴，减轻农业负担。
• 税收政策调整：取消农业特产税，对技术改造项目实行贴息，促进产业结构调整。
• 货币政策：通过公开市场操作调控货币供应，适度调整存款准备金率和利率。

2002年：保持积极财政政策的连贯性

• 国债发行：发行1500亿元长期建设国债，用于重点工程和西部开发。
• 减税和补贴：提高出口退税率，降低农业税，实施粮食补贴改革试点。
• 财政支出结构：增加对农业、科教、卫生等领域的投入。
• 货币政策：实施差别存款准备金率制度，推动利率市场化。

2003年：微调

• 财政政策调整：减少国债发行规模，优化支出结构，重点投向农业、科技、生态等领域。
• 税收优惠：对东北地区企业实行增值税转型试点，允许增量抵扣。
• 财政收入利用：合理使用超收收入，用于解决出口退税陈欠和改善民生。
• 货币政策：加强货币信贷总量调控，通过公开市场操作和利率调整稳定货币供应。

2004年：以“积极”之名、行“稳健”之实

• 财政政策稳健化：保持财政赤字规模不变，但减少国债发行，优化支出方向。
• 税收改革：全面取消除烟叶外的农业特产税，调整农业税税率。
• 财政支出优化：加大农业、科技、教育、生态等领域的投入。
• 货币政策：实施差别存款准备金率制度，控制货币信贷增长，推进利率市场化。

实施效果

经济持续快速增长，社会需求全面回升

• GDP增长：1998-2004年，GDP年均增速保持在8%以上，2004年达到10.1%。
• 投资增长：全社会固定资产投资从1997年的24941亿元增至2004年的70477亿元，增速从8.9%提升至26.6%。
• 消费增长：社会消费品零售总额从1998年的33378亿元增至2004年的59501亿元，增速从6.8%提升至13.3%。
• 外贸出口：出口总额从1998年的1837亿美元增至2004年的5934亿美元，增速从0.5%提升至35.4%。

企业经营效益改善，城乡居民收入大幅增加

• 企业利润增长：规模以上工业企业利润总额从1998年的1458亿元增长至2004年的11929亿元，年均增速达43%。
• 居民收入增长：城镇居民人均可支配收入从1998年的4514元增至2004年的9422元，增长73.7%；农村居民人均纯收入从1998年的2096元增至2004年的2936元，增长35.8%。

物价水平基本保持稳定，通货紧缩得到遏制

• CPI回升：CPI同比增速从1998年的-0.1%回升至2004年的5.3%，通货紧缩得到有效遏制。
• PPI波动：PPI同比增速经历了从负增长到正增长的转变，2004年达到8.10%的峰值。

促进产业升级，优化经济结构

• 技术改造：通过国债贴息，支持技术改造和高新技术产业发展，推动产业升级。
• 基础设施建设：完成大量基础设施项目，包括铁路、公路、水利、能源等，提升经济运行效率。
• 农村发展：改善农村基础设施和生活条件，解决饮水困难问题，推动农业现代化。

基础设施建设成效显著

• 铁路建设：建成铁路新线5500公里，复线2998公里，电气化里程1054公里。
• 公路建设：建成干线公路、贫困县公路、西部市通县公路10.4万公里。
• 机场建设：新建和扩建中西部地区机场35个。
• 水利建设：加固堤防3万多公里，完成1324座病险水库除险加固，推进南水北调和三峡工程。
• 城市与农村改善：城市基础设施投资达3705亿元，农村电网改造投资达3000亿元，改善农民用电条件。

金融市场表现

• 股市波动：1998年股市下跌，1999年迎来牛市，涨幅超50%，之后进入熊市，持续到2004年。
• 国债利率下降：十年期国债发行利率从1998年的5.20%降至2004年的3%。
• 汇率稳定：人民币汇率保持稳定，促进外贸出口增长。

风险提示

• 挤出效应：积极财政政策可能产生挤出效应，影响私人投资。
• 历史经验参考：过往财政政策效果可能受经济环境变化影响，需谨慎参考。

总结

1998-2004年的积极财政政策是中国应对亚洲金融危机的重要手段，通过大规模国债发行、减税、财政支出调整等措施，有效拉动了经济增长，遏制了通货紧缩，改善了宏观经济运行环境。同时，财政政策与货币政策协调配合，推动了投资、消费和外贸的全面复苏，促进了产业结构升级和基础设施建设。然而，积极财政政策也存在一定的风险，如挤出效应，需在未来政策制定中加以注意。