20220820-中航证券-智明达-688636.SH-2022年中报点评_交付_在手订单数量大幅增长_剔除股权激励费用后业绩稳步增长_9页_2mb

智明达 (688636) 2022年中报点评总结

核心内容概述

智明达（688636.SH）在2022年上半年实现了营收和订单的显著增长，尽管毛利率和净利率有所下滑，但剔除股权激励费用后，归母净利润仍保持稳步增长。公司积极拓展产品线，加强研发投入，并通过投资铭科思微进一步布局芯片领域，推动第二条增长曲线的形成。

主要观点与关键信息

1. 业绩与订单增长显著

• 2022H1营收增长：公司营业收入达2.71亿元，同比增长54.66%；其中2022Q2营收1.70亿元，环比增长68.33%。
• 在手订单饱满：截至2022年中报期末，公司在手订单4.62亿元（含口头订单），同比增长50%，预计将在年内完成兑现，带动业绩提升。
• 净利润稳步增长：2022H1归母净利润为0.50亿元，同比增长8.43%；剔除股权激励费用后，归母净利润为6228.35万元，同比增长36.18%。

2. 毛利率与净利率下滑原因

• 毛利率下降：2022H1毛利率为54.60%，同比下降8.48个百分点。
• 原因分析：
  • 产品结构中低毛利率产品占比提升。
  • 国产化元器件使用比例上升，以及部分原材料价格上涨，导致成本增加。

3. 费用控制良好，研发投入持续增加

• 三费费率下降：2022H1三费费率为12.28%，同比下降4.85个百分点。
  • 销售费用率下降1.93个百分点至4.80%。
  • 管理费用率下降1.71个百分点至7.56%。
  • 财务费用率下降1.20个百分点至-0.08%。
• 研发投入增长：2022H1研发费用为0.55亿元，同比增长48.19%；剔除股份支付费用后，研发费用同比增长25.62%。
• 研发团队扩大：研发人员达313人，较2021年末增加20人，研发人员薪酬同比增长32.03%。

4. 产业链协同发展与国产替代进程

• 铭科思微合作：公司与成都铭科思微达成投资协议，增资17765万元，持股34.99%。铭科思微专注于ADC芯片设计，将助力公司提升芯片领域的自主可控能力。
• 第二条增长曲线：通过合作，公司有望在芯片领域实现业务拓展，预计2023年铭科思微达到盈亏平衡时，公司将收购其51%股权。

5. 投资建议与评级

• 投资评级：维持“买入”评级，上调目标价至150.00元。
• 估值预测：
  • 2022-2024年PE分别为56.18倍、43.23倍、33.56倍。
  • 若折回股权激励费用，归母净利润分别为1.68亿元、1.88亿元、2.29亿元，对应PE分别为39.95倍、35.62倍、29.27倍。

6. 风险提示

• 全球疫情不确定性：可能影响公司业务进展和回款节奏。
• 原材料价格波动：可能对毛利率产生不利影响。
• 研发与市场开拓风险：产品研发不及预期或市场开拓不力可能影响公司发展。

财务数据概览

公司基本面分析

• 研发投入：公司持续加大研发投入，2022H1研发费用同比增长48.19%，研发人员数量增加，助力技术创新和产品升级。
• 产品线扩展：公司产品涵盖数据采集、信号处理、图像图形处理、大容量存储、高可靠电源等多个领域，业务布局横向扩展。
• 股权激励：公司已达成第一期股权激励解锁条件，有助于增强员工凝聚力和公司长期发展。

总结

智明达在2022年上半年表现出强劲的业务增长态势，订单交付与在手订单增长显著，研发投入持续增加，推动技术积累和产品线扩展。尽管毛利率和净利率有所下滑，但剔除股权激励费用后，公司业绩保持稳定增长。通过与铭科思微的合作，公司进一步布局芯片领域，有望在未来形成新的增长点。整体来看，公司具备良好的发展潜力，维持“买入”评级。