核心内容
智明达于2021年10月25日发布2021年前三季度业绩报告，整体表现优于市场预期，显示公司在嵌入式计算机模块领域的持续增长和竞争力。
主要观点
营收与利润增长
- 营业收入：2021年前三季度实现2.75亿元，同比增长39.72%。
- 归母净利润：剔除股份支付影响后，实现7949.17万元，同比增长75.33%，符合市场预期。
- 单季度表现：第三季度营业收入1.00亿元，同比增长14%，环比下降17.4%；净利润3375.62万元，同比增长14.93%，环比下降5.6%。
- 增长原因：主要由于在手订单逐步转化为收入，反映公司业务任务饱满。
在手订单增长显著
- 在手订单：截至2021年6月30日，公司报告期末在手订单（含口头订单）达5.1亿元，较6月30日增长66%，显示公司未来增长潜力。
技术与市场布局
- 技术优势：公司深耕嵌入式计算机领域近二十年，已具备多领域应用的核心技术，产品覆盖数据采集、信号处理、通信交换、图形图像处理等。
- 市场布局：产品应用于机载、弹载、舰载及车载等细分领域，获得下游用户的广泛认可，拥有稳定的军品客户群体。
- 研发投入：研发费用同比增长64.23%，主要由于研发项目增加、研发人员增加及出差增多，反映公司产品需求旺盛和研发能力提升。
产能扩张
- 扩能项目：公司已实施“嵌入式计算机扩能项目”，新增设备、扩充场地，满足未来3年产能需求，厂房购置事宜同步进行中。
- 研发中心：首发公开募集项目“研发中心技术改造项目”预计2022年6月入住，进一步增强研发实力。
关键信息
股权激励计划
- 激励对象：公司向89名中基层管理人员、技术骨干、业务骨干授予总计不超过106.06万股，占总股本2.12%。
- 激励目的：稳定核心人才，促进各品类嵌入式计算机的研发和批产交付，增强公司竞争力。
投资建议
- 投资评级：买入-A，6个月目标价200元。
- 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为1.3亿、2.0亿、2.4亿，对应估值分别为53倍、35倍、29倍。
- 成长性：公司为嵌入式计算机细分领域龙头，技术积累深厚，产品定制化水平高，预计未来受益于型号列装上量，成长可期。
风险提示
- 风险因素：武器装备换装列装不及预期；军队客户需求不及预期。
财务数据概览
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
2.607 |
3.247 |
4.708 |
6.591 |
9.227 |
| 净利润（亿元） |
0.595 |
0.856 |
1.329 |
1.988 |
2.403 |
| 毛利率 |
60.6% |
62.8% |
68.0% |
64.0% |
60.0% |
| ROE |
20.6% |
23.1% |
26.7% |
28.9% |
26.3% |
| ROIC |
28.6% |
34.8% |
39.3% |
39.7% |
34.1% |
| 负债总额（亿元） |
16.97 |
23.07 |
25.15 |
41.02 |
60.87 |
| 股东权益（亿元） |
28.82 |
37.11 |
49.84 |
68.88 |
91.56 |
财务指标分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
11.0% |
24.6% |
45.0% |
40.0% |
40.0% |
| 净利润增长率 |
-4.8% |
43.9% |
55.3% |
49.6% |
20.9% |
| EBIT增长率 |
5.9% |
58.7% |
47.6% |
48.4% |
20.6% |
| ROE |
20.6% |
23.1% |
26.7% |
28.9% |
26.3% |
| ROA |
13.0% |
14.2% |
17.7% |
18.1% |
15.8% |
| 负债权益比 |
58.9% |
62.2% |
50.5% |
59.6% |
66.5% |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（PE） |
118.3 |
82.2 |
52.6 |
35.2 |
29.1 |
| 市净率（PB） |
24.4 |
19.0 |
14.0 |
10.1 |
7.6 |
| EV/EBITDA |
- |
- |
48.1 |
32.8 |
27.5 |
投资评级体系
| 投资评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%-5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上 |
风险评级
| 风险评级 |
说明 |
| A |
正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动 |
| B |
较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动 |
