20220821-华安证券-金融债周数据_次级债信用利差走势分化_存单发行规模放量_20页_1mb

报告摘要

次级债信用利差走势分化，存单发行规模放量

核心内容概述

本报告总结了2022年8月21日金融债市场的主要动态，重点分析了银行次级债、券商/保险/租赁债及同业存单的供给节奏、利差走势、二级成交情况以及负面事件。整体来看，银行次级债信用利差走势分化，高等级收窄，低等级走阔；券商/保险/租赁债利差整体收窄，条款利差下行；同业存单发行规模放量，净偿还规模扩大，期限利差普遍走阔。

主要观点

1. 银行次级债

供给节奏：
- 本周银行二级资本债与永续债累计发行450亿元，年内累计发行6474亿元。
- 国有银行、股份行、城商行、农商行的发行量分别贡献了主要部分。
利差走势：
- 信用利差：AAA-/AA+收窄，AA/AA-走阔，整体位于历史低位。
- 品种利差：永续债相对二级资本债溢价走阔，AA-位于历史高位。
- 条款利差：AAA-/AA+收窄，AA/AA-走阔，整体位于历史低位。
- 期限利差：除AA+走阔外，其余各评级利差均收窄，整体位于42%-78%之间。
- 等级利差：除5Y收窄外，其余各评级利差均走阔，1Y利差位于历史低位。
二级成交：
- 换手率持续走低，截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%。
- 高、低估值成交占比均下降，其中永续债高估值成交占比为0。
负面事件：
- 2022年以来共有14只二级资本债未赎回，历史上累计共有41只未赎回。

2. 券商/保险/租赁债

利差走势：
- 券商债信用利差与期限利差整体收窄，除AA外，其余评级利差位于低位。
- 期限利差中，AAA-位于历史高位。
- 等级利差中，3Y不变，1Y收窄，5Y走阔。
- 条款利差：券商二级资本债条款利差下行约59BP，永续债条款利差下行约76BP。
二级成交：
- 券商债换手率重回高点，5月换手率较上月增加约2pct。
- 租赁债与租赁ABS高低估值成交占比均上升，但租赁债高低估值成交占比下降。
负面事件：
- 2022年以来暂无新增保险债不赎回情况，历史未提前赎回案例以A评级为主。

3. 同业存单

供给节奏：
- 本周主要银行同业存单累计发行3972亿元，净偿还502亿元。
- 与上周相比，发行规模增加2210亿元。
期限结构：
- 1Y存单发行占比边际下滑，其他期限占比有所上升。
利差走势：
- 期限利差除AAA/AAA-收窄外，其余各评级利差均走阔。
- 1Y等级利差较上周基本不变。
- 存单MLF溢价与存单信用利差较上月均下行。

关键信息

银行次级债：
- 本周累计发行450亿元，年内累计6474亿元。
- 高等级信用利差收窄，低等级信用利差走阔。
- 二级资本债与永续债的条款利差整体位于历史低位。
- 本周无尚未披露公告的次级债。
券商/保险/租赁债：
- 信用利差与期限利差整体收窄。
- 券商债条款利差下行，永续债条款利差下行。
- 租赁ABS高低估值成交占比上升，券商债换手率重回高点。
同业存单：
- 本周累计发行3972亿元，净偿还502亿元。
- 1Y存单发行占比下滑，其余期限发行占比上升。
- 期限利差普遍走阔，1Y等级利差不变。
- 存单MLF溢价与信用利差均下行。

风险提示

不赎回风险：部分次级债未按期赎回，存在违约风险。

数据图表说明

图表1-12：展示了银行次级债的信用利差、品种利差、条款利差、期限利差和等级利差的变化趋势。
图表13-28：涵盖了券商/保险/租赁债的利差走势、换手率、成交情况及历史未赎回案例。
图表29-37：分析了同业存单的发行情况、期限结构、利差走势及MLF溢价与信用利差的变化。

总结

本报告详细分析了银行次级债、券商/保险/租赁债及同业存单的市场动态。银行次级债信用利差走势分化，高等级收窄，低等级走阔，整体处于历史低位；券商/保险/租赁债利差收窄，条款利差下行，市场成交趋于稳定；同业存单发行规模放量，净偿还规模扩大，期限利差普遍走阔。此外，不赎回风险仍是市场关注的重点，需持续跟踪相关债券的兑付情况。

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