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次级债利差收窄，存单发行规模放量

核心内容概览

本周金融债市场呈现以下特点：

• 银行次级债方面，信用利差、条款利差整体收窄，期限利差整体走阔，关注1只尚未披露公告的次级债。
• 券商/保险/租赁债方面，券商债信用利差、期限利差整体走阔，二级资本债&永续债条款利差均下行，无新增不赎回案例。
• 同业存单发行规模放量，净融资为负，平均发行利率下降，期限利差与1Y等级利差走阔，MLF溢价与信用利差下行。
• 存在不赎回风险，需密切关注。

主要观点

银行次级债

• 供给节奏：本周银行二级资本债、永续债累计发行45亿元，2022年累计发行5638亿元。其中，二级资本债发行40亿元，永续债发行5亿元。
• 利差走势：
  • 信用利差整体收窄，AA位于绝对低位，AA-收窄4.31BP。
  • 品种利差整体收窄，AA-位于历史低位。
  • 条款利差整体收窄，AA+位于绝对低位，AA-收窄5.09BP。
  • 期限利差整体走阔，位于79% - 92%附近。
  • 等级利差小幅走阔，均位于历史低位。
• 二级成交：
  • 换手率持续走低，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%。
  • 高、低估值成交占比均下降，永续债高估值成交占比为0。
• 负面事件：
  • 2022年以来，共12只二级资本债未赎回，当前有1只债券赎回权在未来一个月内尚未披露公告，需关注不赎回风险。
  • 渤海银行于7月15日发布赎回选择权行使公告。

券商/保险/租赁债

• 利差走势：
  • 券商债信用利差、期限利差整体走阔，除AA外，其余评级利差位于低位。
  • 期限利差位于高位。
  • 等级利差除3Y走阔外，其余不变。
  • 条款利差方面，券商二级资本债条款利差下行，约57BP；永续债条款利差下行，约84BP。
• 二级成交：
  • 成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行。
  • 券商债换手率重回高点，4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct。
• 负面事件：
  • 2022年以来暂无新增保险债不赎回情况。

同业存单

• 供给节奏：
  • 本周同业存单累计发行3920亿元，净融资-353亿元，发行规模较上周增加1923亿元。
• 利差走势：
  • 期限利差除AAA小幅收窄外，其余评级均走阔。
  • 1Y等级利差较上周走阔3BP。
  • 存单MLF溢价与信用利差均下行。

关键信息总结

银行次级债

• 信用利差：整体收窄，AA位于0%的绝对低位，AA-收窄4.31BP。
• 品种利差：整体收窄，AA-位于历史低位。
• 条款利差：整体收窄，AA+位于0%的绝对低位，AA-收窄5.09BP。
• 期限利差：整体走阔，位于79% - 92%附近。
• 等级利差：小幅走阔，均位于历史低位。
• 换手率：大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%。
• 不赎回情况：2022年以来共有12只二级资本债未赎回，当前有1只债券赎回权未披露公告。

券商/保险/租赁债

• 信用利差：整体走阔，除AA外，其余评级利差位于低位。
• 期限利差：整体走阔，位于高位。
• 等级利差：除3Y走阔外，其余不变。
• 条款利差：券商二级资本债条款利差下行，约57BP；永续债条款利差下行，约84BP。
• 成交情况：券商债换手率重回高点，租赁ABS高低估值成交占比上升。
• 不赎回情况：2022年以来暂无新增保险债不赎回案例。

同业存单

• 发行规模：本周累计发行3920亿元，净融资-353亿元。
• 平均发行利率：较6月下降。
• 期限利差：除AAA小幅收窄外，其余评级均走阔。
• 1Y等级利差：较上周走阔3BP。
• MLF溢价与信用利差：均下行。

风险提示

• 不赎回风险：部分债券存在不赎回风险，需密切关注。

数据来源

• 数据来源：Wind，华安证券研究所