20180823-安信证券-潞安环能-601699.SH-二季度业绩不及预期_期待下半年业绩释放_5页_355kb

报告摘要

2018年8月23日，路安环能发布了2018年中报，显示公司上半年实现营业收入108.62亿元，同比增长7.27%；归母净利润13.91亿元，同比增长21.78%。尽管二季度净利润略低于市场预期，但整体上半年业绩表现良好，公司预计将在下半年实现业绩释放。

二季度业绩略低于预期
2018年第二季度实现归母净利润6.78亿元，环比下降4.91%，但同比增长6.94%。业绩下滑主要由于：
1. 二季度吨煤售价环比下降6.76%；
2. 管理费用增加近2.55亿元，主要为研发投入增加；
3. 财务费用增加1.14亿元，主要为计提坏账减值所致。
喷吹煤占比提高，盈利能力增强
2018年上半年，喷吹煤产销量分别增长10.43%和32.87%，占比提高至35.39%，较去年同期提升3.5个百分点。喷吹煤的增加带动了煤炭业务毛利率的上升，达到41.17%，同比增长3.04个百分点。
焦炭业务盈利显著改善
焦炭产销量分别增长5.74%和6.57%，受益于行业环保政策和供需格局的转变，焦炭价格大幅提升，焦炭业务毛利率达到18.03%，同比增长11.40个百分点。
煤价中枢提升，公司有望受益
2018年煤炭行业预计供应偏紧，煤价中枢有望继续上涨，公司作为主要煤炭生产商，预计将在未来受益于价格提升，进一步释放业绩潜力。
投资建议
预计2018-2020年公司归母净利分别为30.68亿元、34.08亿元、38.77亿元，对应EPS分别为1.03元/股、1.14元/股、1.30元/股。公司当前估值处于低位，且享受税率优惠，给予“买入-A”评级，折合11倍PE，6个月目标价为11.33元。

财务数据概览
- 2018年中报营业收入：108.62亿元
- 归母净利润：13.91亿元
- 总市值：244.6973亿元
- 流通市值：244.6973亿元
- 股价（2018-08-23）：8.18元
- 6个月目标价：11.33元
- 2018年产量计划：4000万吨
盈利能力指标
- 煤炭业务毛利率：41.17%
- 焦炭业务毛利率：18.03%
- 净利润率：11.9%
- ROE：14.1%
- ROIC：14.5%
行业趋势
- 煤炭行业供应偏紧，煤价中枢有望继续上涨
- 焦化行业环保政策推动，行业供需格局改善，带动焦炭价格上升
风险提示
- 宏观经济低迷
- 煤价大幅下降
- 大额诉讼结果不利

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率 (PE)	28.5	8.8	8.0	7.2	6.3
市净率 (PB)	1.3	1.2	1.1	1.0	0.9
每股收益 (EPS)	0.29	0.93	1.03	1.14	1.30
每股净资产 (BVPS)	6.12	7.06	7.26	8.40	9.56
股息收益率	1.1%	3.5%	0.0%	0.0%	1.6%

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	27.6%	65.5%	9.2%	3.6%	3.7%
净利润增长率	732.0%	224.6%	10.3%	11.1%	13.8%
EBITDA增长率	92.6%	94.3%	17.8%	7.2%	9.5%
ROE	4.7%	13.2%	14.1%	13.6%	13.6%
ROIC	4.5%	12.5%	14.5%	22.8%	18.7%
资产负债率	68.9%	69.4%	66.7%	55.8%	60.6%
流动比率	0.71	0.91	0.77	0.88	1.07
速动比率	0.67	0.88	0.71	0.84	1.01

收益评级
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

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