20171208-天风证券-申洲国际-02313.HK-纵向一体化制造巨头_扩产及精益化管理下业绩持续增长_31页_1mb

报告摘要

申洲国际（02313）总结

核心内容

申洲国际是中国最具规模的纵向一体化针织制造商，业务涵盖织布、染整、印绣花、裁剪与缝制四个环节，产品包括运动服、休闲服、内衣、睡衣等。公司在中国、越南及柬埔寨设有生产基地，实现成本控制和快速响应市场需求。申洲国际是Nike、Adidas、PUMA及Uniqlo等国际品牌的最大供应商，四大客户订单占比超过90%，是公司业绩增长的重要驱动力。

主要观点

纵向一体化运营：申洲通过整合产业链，缩短交货周期至50天，紧急订单可缩短至两周，提升客户满意度。
规模效应与成本控制：通过规模化生产及精益化管理，公司有效降低单位成本，提高毛利率与净利率，远超行业平均水平。
机械化生产与研发创新：公司注重研发，研发投入占比约2%，拥有188项专利，技术优势显著。自动化设备的应用进一步提升了生产效率与产品品质。
环保与社会责任：公司具备较强的环保意识，排放量控制良好，员工受伤率和流动率低，生产效率稳定，供应链管理优秀。
全球化布局：公司积极拓展海外市场，越南与柬埔寨的产能扩张有效降低生产成本和关税负担，提升市场竞争力。
与核心客户共同成长：主要客户Nike、Adidas、PUMA及Uniqlo均处于增长阶段，公司作为其核心供应商，有望持续受益。
盈利预测：预计2017-2019年公司收入将分别达到180亿、210亿和242亿人民币，净利润分别为37亿、43亿和51亿人民币，EPS分别为2.43元、2.87元和3.36元，对应PE分别为24倍、21倍和18倍，首次给予“买入”评级，目标价为81.35港元。

关键信息

产品结构

运动服饰：占比从2010年的50.20%提升至2017年H1的66.80%，成为公司主要收入来源。
休闲服饰：占比从2010年的35.30%下降至2017年H1的24.90%。
内衣服装：从2006年的1.2%增长至2010年的11%，未来有望进一步增长。

市场区域

日本市场：曾是公司主要市场，占比一度超过50%，但随着公司向欧美市场拓展，占比下降至2017年H1的18.10%。
国内市场：占比从2010年的20.20%上升至2017年H1的23.90%。
欧洲市场：占比从2010年的20.70%上升至2017年H1的23.40%。
越南市场：成为公司重要的产能扩张地，越南面料产量预计2017年达到185吨/天，2018年目标为380吨/天，成衣产能预计2018年达到5670万件/年。