20171119-第一创业-宏观专题报告_基于利率_基本面及风险事件_产业行业利差影响因素探寻_8页_371kb

宏观经济专题报告总结：产业债行业利差影响因素分析

核心内容概述

本报告围绕产业债行业利差的变动因素展开分析，重点考察利率债收益率、工业企业利润、大宗商品价格、风险事件及机构持仓行为对行业利差的影响。通过数据与时间序列分析，揭示了不同经济环境下各因素对行业利差的动态作用机制，为投资者提供判断行业利差走势的参考依据。

主要观点与关键信息

1. 利率债收益率对行业利差的影响

• 相关性：10年期国债收益率与行业利差相关性最强，且方向一致。
• 上行与下行区间差异：在利率债收益率上行区间，行业利差与收益率的相关性显著增强，绝对值普遍高于0.7；而在下行区间，相关性相对较弱。
• 监测重点：当10年期国债收益率处于上行通道时，应重点关注行业利差的变化。

2. 工业企业利润对行业利差的影响

• 敏感性：行业利差对利润的环比变动更加敏感且同步，相比利润增长，对利润下降的反应更为迅速。
• 滞后效应：部分时间段中，行业利差对利润的变动存在滞后效应，如利润下降后利差才开始上行。
• 重要性：工业企业利润恶化时，需警惕行业利差的走扩。

3. 大宗商品价格对行业利差的影响

• 相关性：行业利差与大宗商品价格总指数呈正相关，其中与农产品类指数相关性最强（相关系数达0.44）。
• 传导机制变化：自2015年6月后，CPI对债券收益率的影响减弱，大宗商品价格更多通过行业经营层面影响利差，呈现负相关。
• 具体表现：在某些上行与下行区间，大宗商品价格与行业利差的相关性显著增强，尤其在价格下跌时，行业利差可能走扩。

4. 风险事件对行业利差的影响

• 市场恐慌情绪：通过比较平均数与中位数行业利差之差，可以衡量市场恐慌情绪。
• 历史趋势：2015年10月至2016年9月，违约事件集中爆发，导致行业利差快速走扩；2016年12月后，市场情绪逐渐消化，行业利差趋于平稳。
• 当前状况：目前违约风险事件对行业利差的过度影响已减弱，市场反应趋于理性。

5. 机构持仓行为对行业利差的影响

• 商业银行主导：商业银行是中期票据的主要持仓机构，持仓占比由2010年初的70%下降至2017年10月的59%，但近期有所回升。
• 抗跌性：由于中票收益率较高，能够覆盖银行负债成本，因此在利率债收益率上行时，中票具有一定的抗跌性。
• 交易层面影响：短期内商业银行的配置行为有助于缓解行业利差的下行压力。

总结与预警

• 当前利差水平：全体产业债行业利差处于相对中位（最新值：103BP，平均值：112BP，中位数：108BP）。
• 风险预警：当10年期国债收益率上行、工业企业利润恶化、能源与农产品类商品价格下跌时，需警惕行业利差走扩。
• 短期与长期因素：短期内，商业银行配置行为或对行业利差形成支撑；但长期趋势仍需关注基本面变化与利率走势。

投资建议

• 投资评级：本报告附有股票与行业投资评级，供客户参考。

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