汽车行业中报总结：格局继续集中，赢家或能通吃-20180904-天风证券-22页-1mb

汽车行业中报总结

核心内容概览

2018年汽车行业中报显示，行业整体处于“探底”阶段，以稳健为主。乘用车板块营收增速整体略有下滑，且扣非净利连续5季度为负，但18Q2有所改善。零部件板块营收增速高于乘用车整车板块，扣非净利增速回升至18%。整体来看，汽车板块估值处于历史低位，提供了一定的安全边际和提升空间。

主要观点

• 竞争格局集中：2018年中报显示，行业竞争加剧，营收增长主要由少数龙头企业主导，如上汽集团、吉利汽车等。未来行业竞争格局将进一步集中，呈现“赢家通吃”趋势。
• 乘用车板块分化显著：18Q2乘用车板块营收增速环比下降，仅上汽、海马、长城、广汽等公司实现扣非净利增长，其余公司多数亏损。板块整体PE较高，但龙头公司PE较低，具有明显优势。
• 零部件板块成长性好：零部件板块营收增速高于乘用车整车，且毛利率略有回升。板块整体PE回落，但部分优质公司如新泉股份、宁波高发、精锻科技、银轮股份等仍具有投资价值。
• 客车板块寡头趋势明显：金龙汽车和宇通客车作为双寡头，营收和利润增长显著，而其他客车公司则表现低迷。板块毛利率下降，但部分公司如亚星客车有所改善。
• 卡车板块温和复苏：18Q2卡车板块营收略有回升，毛利率环比上升。福田汽车拖累板块利润，但中国重汽和东风汽车表现较好，板块整体盈利有所改善。
• 经销服务板块盈利下滑：经销服务板块营收增速较低，毛利率下降，扣非净利大幅下滑，整体表现疲软。

关键信息

行业整体表现

• 汽车板块总市值为1.81万亿元，占A股总市值的3.5%。
• 乘用车板块平均估值为11.1倍，达到2008年低点；零部件板块平均估值为16.3倍，仍高于2008和2012年低点。
• 行业估值低位提供安全边际，但短期内缺乏全面景气回升迹象。

乘用车板块

• 18Q2营收增速为11%，环比下降，扣非净利增速为-5%，较18Q1有所改善。
• 上汽集团在乘用车板块中占比达72%，是板块盈利的主要来源。
• 部分公司如比亚迪、长城汽车、广汽集团等表现优于行业平均，但多数公司股价下跌明显。

零部件板块

• 18Q2营收增速为18%，高于乘用车整车板块。
• 毛利率为19.3%，较18Q1略有下降，但整体仍保持盈利。
• 零部件板块PE回落明显，部分优质公司如华域汽车、福耀玻璃、潍柴动力等PE低于10倍。

客车板块

• 18Q2营收增速为24%，高于18Q1的19%。
• 金龙汽车和宇通客车为双寡头，营收和利润增长显著，但板块整体毛利率下降。
• 亚星客车毛利率改善明显，但仍低于行业平均水平。

卡车板块

• 18Q2营收同比增速为5%，高于18Q1的-8%。
• 毛利率为12.7%，较18Q1小幅上升，但整体盈利仍受福田汽车拖累。
• 中国重汽和东风汽车表现较好，板块整体盈利有所回升。

经销服务板块

• 18Q2营收同比增速为4%，毛利率为6.5%，环比下降。
• 扣非净利同比下滑62%，行业整体盈利疲软，部分公司如广汇汽车表现不佳。

投资建议

汽车板块

• 维持推荐强者恒强的龙头公司：上汽集团、吉利汽车。
• 推荐估值有足够安全边际的零部件公司：新泉股份、宁波高发、精锻科技、银轮股份。

电动化

• 推荐整合有望加速的客车寡头：金龙汽车。
• 建议关注新能源乘用车：比亚迪。
• 推荐供应全球的高端核心部件：旭升股份、三花智控、宏发股份、中鼎股份、银轮股份。
• 关注上游资源：锂和钴。

智能化、网联化

• 看好华域汽车、均胜电子、宏发股份、四维图新、拓普集团、宁波高发。
• 建议关注法拉电子。

风险提示

• 汽车产销增速低于预期。
• 新能源汽车政策调整幅度过大。

投资评级

作者信息

• 邓学，分析师，SAC执业证书编号：S1110518010001，邮箱：dengxue@tfzq.com。
• 文康，联系人，邮箱：wenkang@tfzq.com。

数据来源

• Wind、天风证券研究所。