20230130-国盛证券-新巨丰-301296.SZ-拟收购纷美28.22_股权_国产替代有望加速_8页_978kb

新巨丰（301296.SZ）收购纷美包装28.22%股权总结

核心内容

新巨丰（301296.SZ）宣布拟通过协议转让方式以现金收购JSH Venture Holdings Limited持有的纷美包装3.77亿股股票（占总股份28.22%），总金额达9.99亿港元（约8.64亿元人民币）。此次收购将有助于加速国产替代进程，并提升新巨丰的盈利能力。

主要观点

1. 产业布局优化

• 纷美包装在砖包、钻石包、金属包等产品领域具有更丰富的规格和类型，有助于新巨丰优化产品结构。
• 纷美在罐装机、配件、技术服务及罐装解决方案方面具备优势，将补充新巨丰的空白领域，实现产业链一体化布局。

2. 客户协同效应

• 纷美是蒙牛、伊利、新希望的重要供应商，已获得蒙牛“最佳资源支持奖”和新希望“最佳商业价值奖”。
• 纷美成功供应伊利“安慕希”系列产品，未来有望协同新巨丰进一步抢占市场份额。
• 纷美外销占比高达30%，而新巨丰仅为1%，全球化进程有望加速。

3. 规模效应增强

• 纷美当前产能为300亿包，意大利工厂投产后产能将进一步提升。
• 新巨丰当前产能为180亿包，募投项目投产后产能将达280亿包。
• 收购完成后，整体产能有望大幅提升，增强市场竞争力。

关键信息

财务数据

• 2021年：纷美包装收入34.64亿元，净利润2.85亿元。
• 2023年预计：新巨丰投资净收益增厚约5000万元，归母净利润预计为2.53亿元。
• 2022-2024年预计净利润：1.71亿元、2.53亿元、3.25亿元，对应PE分别为40.0X、27.1X、21.1X。
• 行业平均估值（2023年）：23.2X，新巨丰因内资龙头地位及产能释放预期，享有估值溢价。

产能与市场

• 新巨丰2021年市占率约10%，纷美约12%，利乐约60%，SIG约11%。
• 新巨丰产能利用率高于纷美，收购后有望进一步提升。
• 2018-2020年新巨丰液态奶无菌包装市场份额从8.9%提升至9.6%。

成本与价格优势

• 新巨丰包材平均单价在2019-2021年分别为0.14元、0.14元、0.15元。
• 以伊利为例，利乐供应价格较新巨丰高出8%-9%，价格优势显著。

投资建议

• 投资评级：调高至“买入”。
• 盈利预测：2022-2024年预计归母净利润分别为1.71亿元、2.53亿元、3.25亿元，增速分别为8.8%、47.9%、28.3%。

风险提示

1. 行业竞争加剧，可能影响市场格局。
2. 新增产能可能超过市场需求，导致利用率下降。
3. 原材料价格波动可能对利润产生不利影响。
4. 重大资产重组存在中止或取消的风险，以及经营管理风险。

财务指标概览

盈利预测与估值

可比公司分析

结论

新巨丰通过收购纷美包装28.22%股权，将进一步巩固其在无菌包装领域的领先地位，推动国产替代进程，提升整体盈利能力。公司未来三年处于产能快速释放期，预计净利润稳步增长，估值有望高于行业平均水平，因此上调投资评级至“买入”。然而，需警惕行业竞争加剧、产能利用率不足及原材料价格波动等风险。