20260125-国金证券-A股策略周报_实物资产与中国资产_14页_1mb

实物资产与中国资产总结

核心内容

本文围绕2026年A股市场与全球经济形势，提出“实物资产”与“中国资产”两大投资主线，认为在监管收紧与海外风险频发的背景下，市场仍具韧性，且主题投资与实物资产配置趋势正在加强。

主要观点

1. 监管降温后市场仍具韧性

• A股在海外多重风险与国内监管降温信号下表现稳健，交易热度与波动率上升，两融活跃度维持高位。
• 沪深300因汇金赎回压力较大而跑输其他宽基指数，但其更早符合监管降温要求，未来进一步打压可能性下降。
• 杠杆资金密集流入的板块可能受到政策性降温影响更大，需重点关注。

2. 国内经济：出口延续强势，内需正在修复

• 12月中国出口同比增速达6.6%，高于预期，主要受益于海外降息周期下的投资上行。
• 出口增长主要由AI投资、电力相关产业链、传统制造业投资三大驱动。
• 内需方面，居民人均消费支出增速回升，服务消费修复明显，政策层面密集出台促内需、扩投资、稳地产等措施，进一步提振市场信心。

3. 海外：通胀不再是降息的困扰

• 美国通胀下行趋势转向政府主导，美联储通过货币紧缩压制通胀的必要性减弱。
• 特朗普将生活成本问题作为2026年中期选举重点，推动房价、信用卡利率、药品价格等下降。
• 美国K型分化抑制服务通胀，叠加降息路径顺畅，全球制造业活动有望继续回升。

4. 商品上涨：实物资产相对金融资产的价值回归，黄金股仍有空间

• 2024年降息周期以来，商品价格上涨呈现单吨货值越贵的商品涨幅越高的特征，显示资产配置属性增强。
• 商品总货值与美股总市值、美国M2相比仍处于低位，黄金储备地位提升并非美元信用崩溃，而是对冲美元风险。
• 黄金股存在明显低估，随着业绩兑现，其表现有望收敛。

5. 主线明确：实物资产VS中国资产

• 2026年双主线清晰：实物资产配置价值凸显，中国资产具备全球比较优势。
• 投资推荐包括：
  • 实物资产：铜、铝、锡、黄金、锂、原油及油运。
  • 中国设备出口链：电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车。
  • 国内制造业底部反转品种：印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造。
  • 消费回升通道：航空、免税、酒店、食品饮料。
  • 非银金融：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底。

关键信息

• 市场韧性：A股在多重风险下仍保持上涨，两融活跃度高位运行。
• 出口增长：受益于全球投资上行，AI、电力、制造业相关出口品类增速显著。
• 内需修复：居民消费支出回升，服务消费改善，政策支持促内需与稳地产。
• 美国通胀：结构性变化推动政策职责转移，降息路径顺畅，服务通胀受抑制。
• 商品配置：商品上涨反映资产配置需求，黄金股存在修复空间。
• 投资主线：实物资产与中国资产成为2026年投资主方向，主题投资为配菜。

风险提示

• 国内经济修复不及预期。
• 海外经济大幅下行，可能影响全球制造业共振修复。

图表目录（摘要）

• 图表1-6：展示海外风险、A股表现、两融活跃度、汇金持仓及主题投资催化因素。
• 图表7-18：反映出口品类增长、消费数据改善及政策支持。
• 图表19-23：涉及美国通胀、制造业PMI及全球实物资产需求趋势。

联系信息

• 分析师：牟一凌 (执业S1130525060002)
• 联系人：季宏坤
• 邮箱：mouyiling@gjzq.com.cn / jihongkun@gjzq.com.cn

特别声明

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