20260301-国金证券-A股策略周报_中国即HALO_实物即方舟_14页_1mb

A股策略周报20260301 总结

核心内容概述

本报告围绕当前市场对AI颠覆的担忧，分析了AI对资本开支、盈利分布及行业结构的影响，并探讨了AI之外的实物资产投资机会。报告指出，中国资产在全球范围内展现出较强的抗AI冲击能力，并在实物资产重估趋势中占据有利位置。同时，报告关注了中东局势对油价的影响，以及油价变化对美国通胀的边际作用。

主要观点

1. AI颠覆的担忧持续

• AI未带来下游收入增长：尽管科技巨头资本开支持续上升，但AI并未有效推动下游收入增长，反而导致中小企业盈利能力恶化。
• 市场对AI可持续性的质疑：投资者对AI相关资本开支增长是否能持续带动盈利存在疑虑，尤其关注其对轻资产行业的潜在冲击。
• 美股科技股表现异常：科技大厂如英伟达EPS超预期但股价下跌，反映出市场对AI带来的产业矛盾和需求端不确定性担忧加剧。

2. 实物资产成为避风港

• 实物资产价值凸显：在AI颠覆担忧下，重资产行业如能源、材料、工业、公用事业等成为市场关注的焦点。
• A股更具抗AI能力：A股营收集中于采矿业、制造业等与实体经济联系紧密的行业，有形资产占比高于美股同行，具备更强的抗AI冲击能力。
• 全球实物资产配置趋势：海外投资者开始重视实物资产，尤其关注关键矿产和能源类资产，以应对AI对高附加值行业的冲击。

3. 资源民族主义抬头

• 政府加强资源储备：美国启动“金库计划”，津巴布韦暂停锂矿出口，反映全球主要经济体对关键矿产的战略重视。
• 资源国控制供给：资源国对关键矿产的控制比例较高，出口管制和本地加工政策将影响全球供应链，推动资源品价格上涨。
• 新兴市场吸引力提升：资源国具备“人口红利”和“资源禀赋”优势，叠加降息周期，可能吸引资金加速布局，利好国内资本品出口。

4. 油价与通胀关系变化

• 油价对CPI影响减弱：过去三年中，油价变化对美国CPI的边际影响持续下降，主要由于服务业通胀权重上升和能源转型。
• 油价上涨对CPI拉动有限：测算显示，单月油价上涨1%对美国CPI同比增速的边际影响约为0.14%。
• 年末油价需升至90美元/桶才能扭转通胀下行：若油价升至90美元/桶附近，才可能对美国CPI产生显著上行拉动。

关键信息

推荐配置方向

1. 受益于AI发展与资源品关注度提升的上游资源品：

   • 铜、铝、锡、原油及油运、稀土、金

2. 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链：

   • 电网设备、储能、工程机械、晶圆制造

3. 国内制造业底部反转品种：

   • 石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉

4. 消费回升通道：

   • 航空、免税、酒店、食品饮料

5. 非银金融：

   • 受益于资本市场扩容与资产端回报率见底

风险提示

• 国内经济修复不及预期：若经济数据持续走弱，可能影响长期盈利趋势。
• 海外经济大幅下行：全球制造业修复可能暂停，实物资产需求放缓。

图表目录概览

• 图表1：25Q4英伟达季报EPS超预期但股价跌幅创三年新高
• 图表2：2025年四季度以来英伟达EPS与股价背离
• 图表3：美国企业AI采纳率持续提升
• 图表4：科技大厂2026年资本开支预期达6700亿美元
• 图表5：2022年国内新能源资本开支增长，但ROE下行
• 图表6：美国企业盈利向大企业集中
• 图表7：科网时期互联网设备商资本开支快速扩张
• 图表8：“互联网+实体”推动亚马逊营收增长
• 图表9：美股重资产组合跑赢轻资产组合
• 图表10：不易被AI取代的行业包括公用事业、石油石化、煤炭、有色等
• 图表11：25Q4美股公用事业、能源、工业、材料行业业绩超预期
• 图表12：美股工业与公用事业资本开支增速上升
• 图表13：电气设备、交通运输、耐用品消费资本开支增速较快
• 图表14：铜等有色金属受益于AI基础设施需求
• 图表15：电力行业受益于数据中心建设
• 图表16：A股营收集中于采矿业、制造业
• 图表17：A股有形资产占比高于美股
• 图表18：中国制造业与材料增加值占比高于其他经济体
• 图表19：美日欧关键矿产清单比较
• 图表20：铜等关键矿产资源向美国集中
• 图表21：美国铜库存/年消耗占比仍有提升空间
• 图表22：资源国掌握全球关键矿产资源
• 图表23：新兴市场关键金属集中度高
• 图表24：资源民族主义政策与历史对比
• 图表25：美国CPI中能源相关分项权重下降
• 图表26：美国CPI能源分项与油价相关性走弱
• 图表27：2025Q4以来美国CPI与PPI走势分化
• 图表28：油价上涨1%对美国CPI同比增速的影响约为0.14%

结论

在AI颠覆担忧与资源民族主义上升的双重背景下，实物资产的价值重新受到重视。中国资产因其较强的实体经济属性和重资产结构，成为全球投资者关注的焦点。同时，油价上涨对美国通胀的影响有限，需达到90美元/桶才能显著拉动CPI上行，这为市场提供了新的投资逻辑。