> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 实物无熊市总结 ## 核心内容 本文由国金策略团队牟一凌、纪博文撰写，发布于2026年3月3日。文章分析了当前全球地缘政治局势对实物资产的影响，并提出在当前环境下，实物资产具有重要的配置价值，中国资产在实物属性方面尤为突出，不应视为熊市，而是新一轮上行的前夜。 ## 主要观点 ### 地缘政治冲突对油价的影响 - **冲突升级**：2026年2月28日，美国和以色列对伊朗发动打击行动，伊朗随即启动“真实承诺-4”反击，中东局势迅速恶化。 - **原油运输受阻**：伊朗关闭霍尔木兹海峡，导致沙特、伊拉克、卡塔尔、阿联酋等中东产油国暂时无法外运原油。 - **油价上涨**：尽管OPEC宣布4月增产20.6万桶/日，但油价仍显著上涨，布伦特原油累计涨幅超9%，一度突破82美元/桶。 - **美国利益与通胀**：油价上涨符合美国利益，但与2022年俄乌冲突不同，当前美国通胀压力较小，降息周期可能不会中断。 ### 有色金属市场调整原因 - **市场下跌**：中信有色金属指数下跌5.46%，主要由于： - 担忧油价上涨引发通胀，中断制造业复苏。 - 投资者对军事冲突推动贵金属上涨的逻辑已有所消化。 - **战略资源价值**：有色金属作为战略资源品，其价值在地缘政治风险上升的背景下值得重视。 - **美元与能源价格**：美元因石油美元体系而获得支撑，有色金属价格可能阶段性承压，但工业属性的回归是趋势。 ### 实物资产配置建议 - **实物资产重要性**：在科技挑战和地缘冲突背景下，被忽视的实物资产具有系统重要性。 - **中国资产优势**：中国资产具有全球最强的实物属性，在动荡中具备重估潜力。 - **配置方向**： 1. **战略资源品**：原油及油运、铜、铝、稀土、橡胶。 2. **中国出口链**：电网设备、储能、工程机械、晶圆制造。 3. **制造业底部反转品种**：石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉。 4. **消费回升通道**：免税、食品饮料、航空。 5. **非银金融**：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底。 ## 关键信息 - **油价上涨**：受中东冲突影响，油价上涨，但不会引发海外通胀与利率大幅上行。 - **美元支撑**：油价上涨有助于美元通过石油美元体系获得支撑，缓解美债收益率下行压力。 - **有色金属调整**：市场担忧油价上涨对制造业复苏的影响，但工业金属需求仍具修复空间。 - **中国资产配置**：中国资产在实物属性方面具有优势，是当前配置的重点。 ## 风险提示 - **国内经济修复不及预期**：若后续经济数据走弱，可能影响盈利趋势。 - **海外经济大幅下行**：若海外经济超预期下行，全球制造业修复可能暂停，实物资产需求放缓。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。 - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。 - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 结论 本文强调在当前地缘政治风险上升的背景下，实物资产的价值被重新发现，中国资产在实物属性方面具备独特优势，是新一轮上行的前夜。投资者应关注实物资产的配置机会，同时警惕国内外经济修复不及预期等风险。