20211013-天风证券-跨周期中认识债市旧动能与新趋势之二_新旧动能转换_央行扮演什么角色__8页_713kb

新旧动能转换背景下央行的角色分析总结

核心内容

在新旧动能转换和宏观跨周期设计的背景下，中国人民银行（央行）在货币政策中承担了新的使命和职责。其核心在于支持经济高质量发展，同时实现稳增长与防风险的平衡。这一角色的转变体现在以我为主、以稳为主、不多不少、结构主导四个维度。

主要观点

1. 跨周期设计的内涵与必要性

• 跨周期设计强调政策需兼顾短期和中长期目标，避免仅依赖逆周期调节。
• 逆周期调节通常作用于一个基钦周期，但当前问题具有长期性，需更长远的政策布局。
• 中长期目标包括实现人均GDP从1万美元翻倍至2万美元，跨越中等收入陷阱。
• 人口红利逐渐消退，经济需依靠内部结构调整和创新来实现增长。

2. 央行的使命与作用

• 央行的主要职责是推动金融支持实体经济，防止系统性金融风险。
• 货币政策需与高质量发展相适应，更加注重金融服务实体经济的质量和效益。
• 币值稳定是货币政策的首要目标，同时更加重视充分就业。
• 通过结构性货币政策，实现多目标动态均衡，强化货币传导机制。

关键信息

1. 央行行为的四大原则

2. 结构性货币政策的实践

• 3000亿元支小再贷款是结构性货币政策的典型应用。
• “先贷后借”模式确保资金精准投放，避免基础货币过度沉淀。
• 政策利率是利率区间锚定的关键，流动性环境趋于中性。

3. 对债市的影响

• 流动性环境趋于基本平衡，而非传统意义上的充裕。
• 利率将呈现“上有顶，下有底”的格局，区间动态调整。
• 需要调整对债市的分析框架，关注结构性货币政策对利率的影响。

图表目录

• 图1：高净值人群可投资资产占比与基尼系数（%）
• 图2：中日人均GDP与人口抚养比（美元、%）
• 图3：超储率（%）
• 图4：中美超储率比较（%）

风险提示

• 宏观经济超预期：可能对政策制定和执行产生影响。
• 货币政策再调整：可能改变当前的流动性格局。
• 金融监管不确定性：可能影响结构性货币政策的实施效果。

结论

在新旧动能转换和跨周期设计的背景下，央行通过结构性货币政策支持经济转型，强调对实体经济的精准服务，同时保持流动性合理充裕。这种政策范式的转变，对债券市场形成了新的分析框架，利率将呈现中性状态，流动性趋于平衡。未来需持续关注政策利率的调整及结构性货币政策的实施效果。