20250116-国盛证券-固定收益点评_资金为何紧_持续性如何__6页_530kb

资金紧张原因及春节前后展望

近期银行间市场资金面持续紧绷，非银机构隔夜回购成本一度高达16%。尽管距离春节仍有半月，但资金价格已显著回升，主要受季节性因素与央行资金投放边际收紧的影响，而非传统需求驱动。

一、资金紧张的主要原因

1. 需求面分析
   当前贷款需求疲软，票据利率低位运行；政府债供给节奏虽慢于往年，但未来3周才重启发行；非银机构加杠杆意愿不强，质押式回购成交量呈现下降趋势。综合来看，需求并非资金紧绷主因。

2. 央行资金投放边际收紧
   2025年1月起，央行暂停国债公开市场买入，并对逆回购和MLF操作采取偏谨慎态度。叠加美元走强、汇率承压等因素，央行宽松空间受限。

二、春节前后展望

1. 春节前后资金面走向
   春节前资金宽松概率较低（央行需防范长端利率下行风险，且汇率压力抑制政策宽松）；春节后居民取现减少叠加信贷若不及预期或推动降息降准，资金面可能宽松，利率下行空间打开。

2. 曲线平坦化对基本面影响
   当前曲线平坦化抑制融资意愿，利差收缩或拖累经济修复。若资金面持续紧张，可能迫使后续流动性边际改善响应基本面转变。

三、债市判断

短期债市维持震荡，长端利率受利率走廊限制下行空间有限，短端或先扬后抑。短期债市或受资金紧约束，曲线平坦难改震荡格局。

风险提示

货币政策超预期调整、汇率波动、海外经济衰退等因素可能加剧宏观不确定性。