20250414-国盛证券-固定收益点评_关注信贷回升的持续性_6页_530kb

固定收益点评总结

核心内容

3月金融数据显示信贷超预期增长，主要由企业短期贷款推动，同时政府债券成为社会融资（社融）的主要支撑。M1增速回升，但M2增速维持不变，显示财政资金拨付加快，非银存款回表力度超预期。利率曲线斜率逐步恢复，市场预期利率可能震荡下行，建议保持中性以上久期配置。

主要观点

信贷数据表现

• 3月新增信贷36400亿元，同比多增5500亿元。
• 企业信贷维持高增，其中企业短期贷款同比多增4600亿元至14400亿元，企业中长期贷款同比少增200亿元至15800亿元。
• 票据融资同比多增514亿元至-1986亿元。
• 居民中长期贷款同比多增531亿元至5047亿元，短期贷款同比少增67亿元至4841亿元。
• 居民信贷改善有限，高频数据显示商品房销售改善有限。

社融情况

• 3月新增社融58879亿元，同比多增10544亿元。
• 社融存量同比增长 $8.4%$，增速较上月回升0.2个百分点。
• 政府债券净融资同比多增10202亿元至14828亿元，成为社融的主要支撑。
• 非政府债券社融增速同比增长 $5.9%$，较上月回落0.1个百分点。

M1与M2变化

• 3月M1同比增速上行至 $1.6%$，较2月回升1.5个百分点。
• M2同比增速维持 $7.0%$，与上月持平。
• M1增速回升可能由以下三方面原因推动：
  • 财政资金使用增加；
  • 再融资债资金在企业部门沉淀；
  • 宏观政策发力带动经济预期改善，资金活性上升。
• 财政存款同比减少49亿元，显示财政资金拨付速度加快。

利率与市场展望

• 4月11日R007降至 $1.7%$，R001降至 $1.64%$，显示流动性宽松。
• 存单与资金利差转正，存单利率有望进一步下降。
• 存单与长债利差倒挂，但倒挂幅度收窄，长债利率调整风险有限。
• 利率或震荡下行，建议保持中性以上久期配置。
• 财政政策可能更为积极，货币宽松为配合和被动措施。

关键信息

• 信贷回升：主要由企业短贷驱动，居民信贷改善有限。
• 政府债支撑：政府债券净融资大幅增加，预计二季度仍维持高增。
• M1回升：受财政资金前置、再融资债沉淀及政策改善影响。
• M2稳定：财政资金拨付加快，但未显著影响M2增速。
• 利率趋势：曲线斜率恢复，利率或震荡下行，长债利率仍有下行空间。
• 政策配合：财政积极，货币宽松配合内需稳定。

风险提示

• 货币政策超预期；
• 金融监管超预期；
• 海外衰退超预期；
• 测算过程存在误差。

相关研究

1. 《固定收益定期：寻找不确定性中的确定性》2025-04-13
2. 《固定收益专题：2025年政府债发行规模及节奏怎么看？》2025-04-12
3. 《固定收益定期：资金宽松，但杠杆下降——流动性和机构行为跟踪》2025-04-12

图表目录（摘要）

• 图表1：历年1-3月信贷及占全年比例
• 图表2：居民与企业贷款同比变化
• 图表3：6M国股票据利率
• 图表4：3月以来专项债发行节奏提速
• 图表5：地方专项债余额增速领先M1增速
• 图表6：居民和企业定期存款比例
• 图表7：隔夜资金利率显著回落
• 图表8：M1增速较上月回升，M2增速较上月持平

分析师信息

• 杨业伟
  执业证书编号：S0680520050001
  邮箱：yangyewei@gszq.com

• 朱帅
  执业证书编号：S0680525040003
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