> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 1月CPI涨幅回落，PPI降幅继续收窄；资金面整体仍偏紧，债市延续暖意 【内容摘要】2月11日，资金面整体仍偏紧；机构持券过节意愿较高，债市延续暖意；转债市场主要指数有所分化，转债个券多数上涨；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。 # 一、债市要闻 # （一）国内要闻 【央行公布2025年金融市场运行情况】2月11日，央行公布2025年金融市场运行情况，2025年，同业拆借日均成交3610.7亿元，较2024年减少 $12.1\%$ ；银行间市场债券回购日均成交6.9万亿元，较2024年增加 $3.0\%$ 。2025年末，同业拆借未到期余额1.0万亿元，银行间市场债券回购未到期余额12.0万亿元。2025年，政府债券净融资13.8万亿元，较2024年增加2.5万亿元；企业债券净融资2.4万亿元，较2024年增加4823亿元。截至2025年末，债券市场托管余额196.7万亿元。境外机构在中国债券市场的托管余额为3.5万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为 $1.8\%$ 。2025年末，10年期国债收益率为 $1.85\%$ ；10年期与1年期国债收益率利差为51个基点，较2024年末收窄8个基点。2025年，熊猫债券累计发行1830.6亿元，新增56家境外机构进入银行间债券市场。 【国家统计局：2026年1月份CPI同比上涨 $0.2\%$ ，PPI同比下降 $1.4\%$ 】2月11日，国家统计局公布2026年1月份CPI和PPI数据。1月份，受春节错月影响和国际油价变动导致能源价格降幅扩大，全国CPI同比上涨 $0.2\%$ ，环比上涨 $0.2\%$ ；全国PPI同比下降 $1.4\%$ ，降幅比上月收窄0.5个百分点；环比上涨 $0.4\%$ ，连续4个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点。国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，全国统一大市场建设持续推进带动部分行业价格上涨。 【国务院：坚决遏制新增隐性债务】近日，中国人大网公布《国务院关于落实全国人大常委会对2024年中央决算报告决议和审议意见的报告》。《报告》明确提出，要多措并举提升政府投资效益，坚决遏制新增隐性债务。具体而言，一是将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，严禁地方政府通过国有企事业单位违规举债建设政府投资项目。严格落实地方政府举债终身问责制和债务问题倒查机制，持续保持“零容忍”的高压监管态势。二是出台关于推动地方政府融资平台改革转型的指导意见，依法依规厘清政府和企业权责，坚决剥离融资平台政府融资功 能，采取清理注销、市场化转型、兼并重组、注入资产等方式，分类推动融资平台实质转型，严禁新设或异化产生各类融资平台。 【商务部：今年国补资金625亿元已经到达各地商务部门，在春节9天假期内指导各地加大补贴投放】国务院新闻办公室2月11日举行新闻发布会，请有关负责人介绍2026“乐购新春”春节特别活动、保障春节市场供应有关情况。会上提到，前不久商务部会同国家发展改革委、财政部拨出了今年国补资金625亿元，目前已经到达各地商务部门。在春节9天假期内，将指导各地加大补贴投放，充分保障消费者按政策要求申领补贴。 【国务院办公厅：到2035年全面建成全国统一电力市场体系】2月11日，国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》。《意见》提出，到2030年，基本建成全国统一电力市场体系，各类型电源和除保障性用户外的电力用户全部直接参与电力市场，市场化交易电量占全社会用电量的 $70\%$ 左右。到2035年，全面建成全国统一电力市场体系，市场功能进一步成熟完善，市场化交易电量占比稳中有升。 # （二）国际要闻 【美国1月非农新增就业13万人，创去年4月以来最大增幅，失业率降至 $4.3\%$ 】2月11日，美国劳工统计局公布的数据显示，1月非农就业人口增长13万人，大幅高于市场预期的6.5万人，创2025年4月以来最大增幅；失业率小幅意外降至 $4.3\%$ ，预期和前值均为 $4.4\%$ ；平均时薪环比上涨 $0.4\%$ ，高于预期值 $0.3\%$ 及下修后的前值 $0.1\%$ ；劳动力参与率小幅升至 $62.5\%$ 略优于预期。不过，本次报告将2025年全年就业增长规模由最初报告的58.4万大幅下调至18.1万，基准修正幅度显著。月度口径下，去年平均新增就业仅1.5万人，远不及初值4.9万人。这表明，去年美国劳动力市场的实际疲软程度远超此前认知。数据发布后，美股期货与美债收益率双双走高。交易员削减对6月降息的押注，目前预计首次降息时点将推迟至7月。 # （三）大宗商品 【国际原油期货价格转涨，国际天然气价格继续上涨】2月11日，WTI 3月原油期货收涨 $1.05\%$ ，报64.63美元/桶；布伦特4月原油期货收涨 $0.87\%$ ，报69.40美元/桶；COMEX黄金期货涨 $1.48\%$ ，报5105.43美元/盎司；NYMEX天然气价格收涨 $2.25\%$ 至3.234美元/盎司。 # 二、资金面 # （一）公开市场操作 2月11日，央行公告称，当日以固定利率、数量招标方式开展了785亿元7天期逆回购操作，其中，操作利率 $1.40\%$ ，投标量785亿元，中标量785亿元。同时，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了4000亿元14天期逆回购操作。Wind数据显示，当日有750亿元逆回购到期，因此单日净投放资金4035亿元。 # （二）资金利率 2月11日，尽管央行开展14天逆回购操作再次呵护流动性，但因节前资金备付等因素增添扰动，资金面整体仍偏紧。当日DR001上行0.46bp至 $1.370\%$ ，DR007下行1.86bp至 $1.539\%$ 。 <table><tr><td>类别</td><td>名称</td><td>当日:%</td><td>较前一交易日变动:bp</td></tr><tr><td rowspan="4">质押式回购加权利率</td><td>R001</td><td>1.460</td><td>-0.03</td></tr><tr><td>R007</td><td>1.600</td><td>0.47</td></tr><tr><td>DR001</td><td>1.370</td><td>0.46</td></tr><tr><td>DR007</td><td>1.539</td><td>-1.86</td></tr><tr><td rowspan="8">银行同业拆借利率</td><td>Shibor:隔夜</td><td>1.366</td><td>0.40</td></tr><tr><td>Shibor:1W</td><td>1.523</td><td>-0.80</td></tr><tr><td>Shibor:2W</td><td>1.600</td><td>-0.40</td></tr><tr><td>Shibor:1M</td><td>1.551</td><td>0.01</td></tr><tr><td>Shibor:3M</td><td>1.580</td><td>0.00</td></tr><tr><td>Shibor:6M</td><td>1.596</td><td>-0.19</td></tr><tr><td>Shibor:9M</td><td>1.600</td><td>-0.23</td></tr><tr><td>Shibor:1Y</td><td>1.609</td><td>-0.23</td></tr><tr><td rowspan="3">回购定盘利率</td><td>FR001</td><td>1.490</td><td>0.00</td></tr><tr><td>FR007</td><td>1.620</td><td>2.00</td></tr><tr><td>FR014</td><td>1.650</td><td>1.00</td></tr></table> 数据来源：Wind，东方金诚 # 三、债市动态 # （一）利率债 # 1. 现券收益率走势 2月11日，临近春节假期，机构持券过节意愿较高，债市延续暖意。截至北京时间20:00，10 年期国债活跃券250016收益率下行 $0.90\mathrm{bp}$ 至 $1.7860\%$ ，10年期国开债活跃券250220收益率下行 $0.20\mathrm{bp}$ 至 $1.9490\%$ <table><tr><td></td><td>期限</td><td>活跃券</td><td>当日（截至20:00）%</td><td>变动幅度：bp</td></tr><tr><td rowspan="6">国债</td><td>1Y</td><td>260001</td><td>1.3050</td><td>0.00</td></tr><tr><td>3Y</td><td>250023</td><td>1.3725</td><td>0.00</td></tr><tr><td>5Y</td><td>250020</td><td>1.5325</td><td>-1.00</td></tr><tr><td>7Y</td><td>250025</td><td>1.6410</td><td>-1.15</td></tr><tr><td>10Y</td><td>250016</td><td>1.7860</td><td>-0.90</td></tr><tr><td>30Y</td><td>2500006</td><td>2.2240</td><td>-0.25</td></tr><tr><td rowspan="5">国开债</td><td>1Y</td><td>250211</td><td>1.5475</td><td>0.25</td></tr><tr><td>3Y</td><td>230208</td><td>1.6175</td><td>0.50</td></tr><tr><td>5Y</td><td>250218</td><td>1.7365</td><td>-0.25</td></tr><tr><td>7Y</td><td>220220</td><td>1.8180</td><td>-0.45</td></tr><tr><td>10Y</td><td>250220</td><td>1.9490</td><td>-0.20</td></tr></table> 数据来源：Wind，东方金诚 # 2. 债券招标情况 <table><tr><td>名称</td><td>期限（年）</td><td>发行规模（亿元）</td><td>中标收益率</td><td>全场倍数</td><td>边际倍数</td></tr><tr><td>25进出清发007(增发23)</td><td>3Y</td><td>30</td><td>1.5907</td><td>4.08</td><td>3</td></tr><tr><td>26农发01(增11)</td><td>1.0356Y</td><td>100</td><td>1.4609</td><td>2.86</td><td>3.56</td></tr><tr><td>25农发23(增25)</td><td>3Y</td><td>90</td><td>1.5994</td><td>3.09</td><td>9.79</td></tr><tr><td>25农发30(增17)</td><td>10Y</td><td>110</td><td>1.9356</td><td>4</td><td>7.48</td></tr></table> 数据来源：Wind，东方金诚 # （二）信用债 # 1. 二级市场成交异动 2月11日，7只产业债成交价格偏离幅度超 $10\%$ ，为“H0融创03”跌超 $64\%$ ，“H1万科06”跌超 $45\%$ ；“H2万科06”涨超 $30\%$ ，“H1碧地03”涨超 $60\%$ ，“H1碧地01”涨超 $60\%$ ，“H3万科01”涨超 $101\%$ ，“H2万科02”涨超 $150\%$ 。 # 2. 信用债事件 ■ 华南城：公司公告，超 $43.5\%$ 现有票据持有人反对境外债重组初步条款。 碧桂园：公司公告，公司执行董事及主席杨惠妍等收到上交所纪律处分决定书，因公司未能及时披露债务逾期情形。 中国中冶：公司公告，因资产出售事项，“23中冶MTNO10”等八期债券将于近期召集持有人会议。 禹洲鸿图：公司公告，“19禹洲01”持有人会议已召开，调整票息及本息兑付安排议案获持有人会议通过。 ■ 贵阳产控：公司公告，重要子公司贵阳投控因合同工程款被列为失信被执行人，涉案金额338.35万元。 ■ 中电建路桥集团：公司公告，鉴于近期市场变化，取消发行“26中电路桥SCP003”。 ■ 闻泰科技：中诚信国际将闻泰科技主体及“闻泰转债”评级下调至A，展望调整为负面。 越秀房产信托基金：穆迪出于商业原因，撤销越秀房产信托基金“Ba3”公司家族评级。 紫光股份：公司公告，公司决定终止发行H股并于香港上市计划。 ■ 路劲：公司公告，2025年全年总物业销售额为73.90亿元，同比减少 $40.7\%$ ■ 融创地产：公司公告，公司及子公司涉及两起重大诉讼，部分资产被冻结、采取财产保全措施限额约20亿元。 # （三）可转债 # 1. 权益及转债指数 【权益市场三大股指涨跌互见】2月11日，A股延续窄幅震荡，周期板块走强，热点题材有所调整，上证指数收涨 $0.09\%$ ，深证成指、创业板指分别收跌 $0.35\%$ 、 $1.08\%$ ，全天成交额2万亿元。申万一级行业多数收跌，上涨行业中，建筑材料涨超 $3\%$ ，有色金属、石油石化涨超 $2\%$ ；下跌行业中，通信跌逾 $2\%$ ，传媒、社会服务、电子跌逾 $1\%$ 。 【转债市场主要指数有所分化】2月11日，转债市场跟随权益市场继续震荡分化，中证转债、深证转债分别收涨 $0.05\%$ 、 $0.28\%$ ，上证转债收跌 $0.13\%$ 。转债市场成交额740.98亿元，较前一交易日缩量15.38亿元。转债市场个券多数上涨，380支转债中，212支收涨，153支下跌，15支持平。当日上涨个券中，永吉转债涨超 $19\%$ ，煜邦转债涨超 $8\%$ ；下跌个券中，富春转债跌逾 $8\%$ ，双良转债跌逾 $6\%$ 。 <table><tr><td colspan="4">当日前五大涨幅个券</td><td colspan="4">当日前五大跌幅个券</td></tr><tr><td>名称</td><td>涨幅(%)</td><td>正股表现</td><td>申万行业</td><td>名称</td><td>跌幅(%)</td><td>正股表现</td><td>申万行业</td></tr><tr><td>天创转债</td><td>11.46</td><td>10.05</td><td>纺织服饰</td><td>安集转债</td><td>-8.88</td><td>0.54</td><td>电子</td></tr><tr><td>京源转债</td><td>11.25</td><td>2.55</td><td>环保</td><td>永吉转债</td><td>-8.71</td><td>-2.44</td><td>轻工制造</td></tr><tr><td>风21转债</td><td>5.08</td><td>6.52</td><td>基础化工</td><td>嘉泽转债</td><td>-6.78</td><td>-6.16</td><td>公用事业</td></tr><tr><td>山坡转债</td><td>4.76</td><td>9.96</td><td>建筑材料</td><td>双良转债</td><td>-6.67</td><td>-6.17</td><td>电力设备</td></tr><tr><td>亿田转债</td><td>4.55</td><td>0.11</td><td>家用电器</td><td>广联转债</td><td>-6.35</td><td>-5.38</td><td>国防军工</td></tr></table> 数据来源：Wind，东方金诚 # 2. 转债跟踪 今日（2月12日），龙建转债上市。 ■ 2月11日，垒知转债、洽洽转债公告即将触发转股价格下修条件。 2月11日，京源转债公告不提前赎回，且未来3个月（2026年2月11日至2026年5月10日），若再次触发提前赎回条件，亦不选择提前赎回；冠中转债、华亚转债公告即将满足提前赎回条件。 # （四）海外债市 # 1. 美债市场 2月11日，各期限美债收益率普遍上行。其中，2年期美债收益率上行7bp至 $3.52\%$ ，10年期美债收益率上行2bp至 $4.18\%$ 。 <table><tr><td></td><td>当日(%)</td><td>较前一交易日变动(bp)</td></tr><tr><td>2Y</td><td>3.52</td><td>7.00</td></tr><tr><td>3Y</td><td>3.55</td><td>5.00</td></tr><tr><td>5Y</td><td>3.75</td><td>5.00</td></tr><tr><td>7Y</td><td>3.96</td><td>4.00</td></tr><tr><td>10Y</td><td>4.18</td><td>2.00</td></tr></table> 数据来源：iFinD，东方金诚 2月11日，2/10年期美债收益率利差收窄5bp至66bp；5/30年期美债收益率利差收窄1bp至107bp。 2月11日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持在 $2.32\%$ 不变。 # 2. 欧债市场 2月11日，德国10年期国债收益率保持在 $2.80\%$ 不变，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行3bp、1bp、1bp和3bp。 <table><tr><td></td><td>国家</td><td>当日(%)</td><td>较前一交易日变动(bp)</td></tr><tr><td rowspan="5">10年期国债收益率</td><td>德国</td><td>2.80</td><td>0.00</td></tr><tr><td>法国</td><td>3.38</td><td>-3.00</td></tr><tr><td>意大利</td><td>3.41</td><td>-1.00</td></tr><tr><td>西班牙</td><td>3.17</td><td>-1.00</td></tr><tr><td>英国</td><td>4.48</td><td>-3.00</td></tr></table> 数据来源：英为财经，东方金诚 # 3. 中资美元债每日价格变动（截至2月11日收盘） <table><tr><td></td><td>日变动(%)</td><td>信用主体</td><td>债券代码</td><td>债券余额 (亿美元)</td><td>到期日</td><td>收益率(%)</td><td>月变动(%)</td></tr><tr><td rowspan="10">单日涨幅前 10</td><td>7.5</td><td>宝信汽车金融有限公司</td><td>CHGRAU 9.109 PERP</td><td>2.6</td><td>永续债</td><td>17.1</td><td>27.5</td></tr><tr><td>3.3</td><td>百世集团</td><td>BEST 1 ¾ 10/01/24</td><td>0.0</td><td>2024-10-1</td><td>22.4</td><td>1.4</td></tr><tr><td>2.7</td><td>滨州国投海外投资 有限公司</td><td>BZSOCI 7 ½ 04/20/26</td><td>1.0</td><td>2026-4-20</td><td>7.6</td><td>0.1</td></tr><tr><td>2.6</td><td>高密华荣实业发展 有限公司</td><td>GMHRSY 7 ½ 03/29/26</td><td>0.1</td><td>2026-3-29</td><td>8.0</td><td>-0.2</td></tr><tr><td>2.5</td><td>普洛斯中国控股有 限公司</td><td>GLPCHI 2.95 03/29/26</td><td>7.0</td><td>2026-3-29</td><td>21.9</td><td>10.6</td></tr><tr><td>2.5</td><td>蔚来汽车</td><td>NIO 4 ½ 02/01/24</td><td>1.6</td><td>2024-2-1</td><td>-45.0</td><td>-9.7</td></tr><tr><td>2.4</td><td>绿地全球投资有限 公司</td><td>GRNLGR 5.9 02/12/25</td><td>2.7</td><td>2025-2-12</td><td>234.1</td><td>-0.5</td></tr><tr><td>2.4</td><td>理想汽车</td><td>LI 0 ¼ 05/01/28</td><td>8.6</td><td>2028-5-1</td><td>-9.3</td><td>-2.3</td></tr><tr><td>2.4</td><td>碧桂园</td><td>COGARD 8 01/27/24</td><td>10.0</td><td>2024-1-27</td><td>2377.0</td><td>4.6</td></tr><tr><td>2.2</td><td>中国宏桥</td><td>HONGQI 5 ¼ 01/25/26</td><td>3.0</td><td>2026-1-25</td><td>-5.9</td><td>9.8</td></tr><tr><td rowspan="10">单日跌幅前 10</td><td>-1.1</td><td>远洋地产宝财IV有 限公司</td><td>SINOCE 4 ¾ 08/05/29</td><td>6.0</td><td>2029-8-5</td><td>73.2</td><td>-1.6</td></tr><tr><td>-1.1</td><td>花样年控股</td><td>FTHDGR 15 12/18/21</td><td>2.9</td><td>2021-12-18</td><td>305.0</td><td>-1.5</td></tr><tr><td>-1.2</td><td>中国海洋石油北美 无限责任公司</td><td>CNOOC 7.4 05/01/28</td><td>1.6</td><td>2028-5-1</td><td>5.1</td><td>-5.7</td></tr><tr><td>-1.2</td><td>希望教育极端</td><td>HOPEDU 0 03/02/26</td><td>3.2</td><td>2026-3-2</td><td>541.5</td><td>-2.0</td></tr><tr><td>-1.3</td><td>世茂集团控股有限 公司</td><td>SHIMAO 4.6 07/13/30</td><td>3.0</td><td>2030-7-13</td><td>98.2</td><td>-19.0</td></tr><tr><td>-1.8</td><td>天津国有资本投资 运营有限公司</td><td>TSIVMG 1.55 12/17/29</td><td>2.8</td><td>2029-12-17</td><td>30.0</td><td>-4.1</td></tr><tr><td>-1.9</td><td>远洋地产宝财IV有 限公司</td><td>SINOCE 2.7 01/13/25</td><td>5.2</td><td>2025-1-13</td><td>287.8</td><td>-2.5</td></tr><tr><td>-2.2</td><td>远洋地产宝财IV有 限公司</td><td>SINOCE 3 ¼ 05/05/26</td><td>4.0</td><td>2026-5-5</td><td>135.1</td><td>-3.5</td></tr><tr><td>-2.6</td><td>远洋地产宝财有限 公司</td><td>SINOCE 6 07/30/24</td><td>7.0</td><td>2024-7-30</td><td>598.4</td><td>-3.7</td></tr><tr><td>-6.7</td><td>中国政府海外债券</td><td>CHINA 9 01/15/2096</td><td>1.0</td><td>2096-1-15</td><td>6.0</td><td>-0.3</td></tr></table> 数据来源：Bloomberg，东方金诚整理