深度报告-20230216-华创证券-祁连山-600720.SH-深度研究报告_中交集团六设计院拟重组上市_竞争优势显著_17页_1mb

祁连山深度研究报告总结

核心内容

祁连山（600720）计划通过重大资产重组，将水泥业务置出，并注入中交集团旗下六家设计院（中交设计）的全部股权，实现业务转型为工程设计领域。若重组完成，祁连山将成为A股领先的工程设计龙头，资产规模、收入体量及盈利能力将显著提升。

主要观点

1. 资产重组方案：

   • 拟置出资产祁连山水泥集团有限公司作价约104.30亿元。
   • 拟置入资产中交设计作价约235.03亿元。
   • 差额部分由祁连山向中国交建、中国城乡发行约12.85亿股，每股价格为10.17元。
   • 重组后总股本将由7.76亿增至20.62亿，中国交建成为控股股东，中交集团为实际控制人。

2. 财务指标提升：

   • 资产总额由115.9亿元提升至264.02亿元。
   • 营业收入由76.7亿元提升至130.3亿元。
   • 净资产收益率由11.50%提升至12.39%。
   • 2022年前三季度归母净利润为8.08亿元，预计2022年全年归母净利润为16-17亿元，对应EPS为0.78-0.82元/股。

3. 中交设计竞争优势：

   • 具备工程设计综合甲级资质和工程勘察综合甲级资质，尤其在大跨径桥梁、超长高速公路、特长隧道等领域优势明显。
   • 在市政设计方面，西南院、东北院、能源院分别在给排水、热力工程、城市燃气等业务上有技术优势。
   • 海外业务在项目规模、质量和技术创新方面领先，未来有望受益于“一带一路”政策带来的增长机会。

4. 盈利预测与估值：

   • 2022-2024年EPS分别为0.81元、0.91元、1.03元/股。
   • 当前股价对应PE为14.7x、13.0x、11.6x。
   • 剔除溢余资产影响后，对应PE分别为11.9x、10.6x、9.4x。
   • 给予2023年18xPE估值，目标价16.42元/股，首次覆盖并给予“推荐”评级。

关键信息

• 交易执行价格：10.17元/股。
• 发行股份：12.85亿股用于差额部分购买。
• 总资产与收入预测：重组后总资产和营业收入分别提升至264.02亿元和130.3亿元。
• 市场空间测算：2025年公路设计行业市场规模预计为642亿元，市政设计行业市场规模预计为667亿元。
• 海外业务增长预期：预计海外收入占比将提升至15%，远高于当前的4%。

风险提示

1. 交易风险：交易可能被暂停、终止、取消或调整。
2. 同业竞争风险：重组后可能与中交集团旗下其他设计院存在同业竞争问题。
3. 基础设施投资波动风险：基础设施投资受国家政策和经济周期影响较大。
4. 海外业务推进风险：海外业务受国际政治局势、当地竞争环境及自然灾害等因素影响。

投资逻辑

祁连山通过资产重组将转型为工程设计领域龙头，具备以下优势：

• 行业壁垒高：工程设计咨询行业存在较高门槛，公司作为“国家队”在项目经验、市场布局、人才储备等方面领先。
• 成长性强：受益于“一带一路”政策，海外业务有望快速增长。
• 竞争优势显著：人均创收远超同行，ROE维持在10%以上，具备较强盈利能力。

可比公司估值

附录：主要财务指标

投资建议

• 目标价：16.42元/股。
• 当前价：11.58元。
• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。

报告亮点

1. 首次对祁连山资产重组方案进行全面梳理。
2. 深度分析中交设计的竞争优势，从行业壁垒、同业指标对比、海外业务增量三个维度判断其竞争力及成长性。

估值与盈利预测

• EPS预测：2022-2024年分别为0.81元、0.91元、1.03元/股。
• PE预测：2022-2024年分别为14.7x、13.0x、11.6x。
• 剔除溢余资产后PE预测：2022-2024年分别为11.9x、10.6x、9.4x。
• 目标价：16.42元/股，基于2023年18xPE估值。