20210427-中国银河-金牌厨柜-603180.SH-21Q1恢复性高增长符合预期_看好公司21年大宗高景气与零售回暖趋势延续_11页_881kb

金牌厨柜（603180.SH）2021Q1点评报告总结

核心内容概览

金牌厨柜在2021年第一季度实现营业收入4.85亿元，同比增长81.55%，归母净利润0.44亿元，同比增长587.82%，归母扣非净利润0.10亿元，同比增长162.37%。公司整体营收与利润均实现显著增长，主要得益于零售与大宗渠道的恢复性增长以及会计准则变更带来的非经常性损益提升。

主要观点

1. 渠道表现分析

• 零售渠道：实现营收2.73亿元，同比增长134.51%，是公司营收增长的主要驱动力。
• 大宗渠道：实现营收1.39亿元，同比增长68.49%，延续了2020年以来的高增长趋势。
• 直营渠道：营收0.27亿元，同比下降19.56%，占比降至5.71%。
• 出口渠道：营收0.38亿元，同比增长59.41%，但受全球海运运力紧张影响，预计全年出口表现可能受限。
• 其他渠道：营收0.07亿元，同比下降29.80%，对整体营收贡献较小。

2. 产品结构分析

• 厨柜：营收3.54亿元，同比增长69.36%，占比74.05%，是公司的核心业务。
• 衣柜：营收1.15亿元，同比增长149.63%，占比24.04%，增长势头强劲。
• 木门：营收0.80亿元，同比增长473.79%，占比1.67%，是公司新拓展的品类，增长潜力大。
• 其他产品：营收0.01亿元，同比增长207.35%，占比0.23%，增长空间有限。

3. 毛利率与费用率分析

• 综合毛利率：28.04%，同比下降3.96个百分点，主要受会计准则变更及大宗业务毛利率下滑影响。
• 期间费用率：25.53%，同比下降12.33个百分点，费用管控得当，推动了成本效率的提升。
• 销售费用率：12.94%，同比下降8.96个百分点，主要由于运输及报关费用转移至营业成本。
• 管理费用率：12.59%，同比下降3.15个百分点，股权激励费用增加但增幅小于营收增长。
• 研发费用率：6.33%，同比增长2.11个百分点，公司加大新品类研发投入。
• 财务费用率：0.00%，同比下降0.30个百分点，利息收入增加助力财务费用降低。

4. 门店与渠道扩张

• 截至2021Q1，公司在全国拥有2562家门店，同比增长69家。
• 金牌厨柜：1591家，同比增加6家。
• 桔家衣柜：753家，同比增加31家。
• 桔家木门：211家，同比增加30家。
• 桔家云整装：7家，同比增加2家。
• 公司在衣柜与木门品类上表现出较强的扩张能力，而厨柜门店扩张相对缓慢。

5. 公司战略与未来展望

• 大家居战略：公司正从厨柜向衣柜、木门、智能家居等品类拓展，打造家居生态圈。
• 数字化转型：通过数字营销、数字交付、数字研发等方式推动业务全链路升级。
• 国际化布局：公司已在海外布局生产基地，拓展美国、澳洲及东南亚市场。
• 产能扩张：2020年及2021年通过定增与可转债募集，新增多个产线，提升产能与规模效应。
• 组织建设：设立总干部部，强化干部梯队建设与执行力文化，推动组织能力提升。

6. 投资建议

• 盈利预测：预计公司2021E/2022E/2023E年营收分别为33.49/41.35/49.28亿元，归母净利润分别为3.62/4.51/5.43亿元。
• 估值：对应PS分别为2.03/1.65/1.38倍，PE分别为19/15/13倍。
• 评级：维持“推荐”评级，预计公司全年业绩增速将呈现“U形”走势。

关键信息

• 疫情后复苏：2021Q1业绩增长主要源于疫情低基数效应，反映公司业务恢复良好。
• 渠道协同：零售与大宗渠道双轮驱动，推动公司营收持续增长。
• 产品扩展：衣柜与木门等新品类增长迅速，公司积极布局智能家居，推动全屋智能定制。
• 产能扩张：公司通过定增与可转债募集资金，扩大产能，提升规模化效益。
• 风险提示：房地产销售低迷、市场竞争加剧、经销商模式风险、疫情对需求的抑制等。

附录信息

• 盈利预测：公司2021-2023年营收与净利润预计持续增长。
• 可比公司估值：公司估值处于行业合理水平，具备一定的投资吸引力。
• 前十大股东：建潘集团为最大股东，占比39.52%，其他股东包括温建怀、潘孝贞等。
• 分析师信息：李昂与甄唯萱为报告分析师，具备丰富的行业研究经验。

风险提示

• 房地产销售持续低迷；
• 行业竞争加剧；
• 经销商销售模式风险；
• 疫情引发的需求抑制风险。

总结

金牌厨柜在2021Q1实现了恢复性高增长，主要受益于零售与大宗渠道的协同发力。公司通过产品多元化、渠道扩张及产能提升，持续推动业务增长。未来，公司将继续推进大家居战略，拓展衣柜、木门及智能家居业务，增强市场竞争力。尽管面临一定的风险，但公司对未来发展充满信心，维持“推荐”评级。