深度报告-20220326-华鑫证券-东微半导-688261.SH-高性能功率器件龙头_汽车电动化和工业4.0驱动长期成长_38页_2mb

东微半导 (688261) 总结

核心内容

东微半导体是一家专注于高性能功率器件研发与销售的本土半导体企业，主要产品包括超级结MOSFET、屏蔽栅MOSFET、IGBT等，应用于新能源汽车、5G通讯、工业电源等多个领域。公司凭借自主研发能力，打破海外技术垄断，在超级结MOSFET和IGBT领域取得显著成果，是国产替代的重要参与者。

主要观点

• 市场前景广阔：在碳中和与新能源发展背景下，功率半导体市场需求快速增长，尤其在新能源车、光伏、风电、储能等领域。
• 技术领先：公司拥有自主知识产权的Tri-gate结构IGBT产品（TGBT）和超级硅MOSFET产品，具备器件结构创新设计能力。
• 产品结构优化：公司产品结构持续优化，GreenMOS系列超级结MOSFET在充电桩市场实现国产替代，中低压屏蔽栅MOSFET和IGBT等高阶产品逐步量产。
• Fabless模式优势：公司采用Fabless模式，与本土晶圆代工厂合作，确保供应链安全，同时具备较强的现金流和低资产负债率，有利于后续扩张。
• 盈利增长显著：公司2021年实现营收7.82亿元，同比增长153.28%，归母净利润1.46亿元，同比增长429.12%，预计未来三年仍将保持高增长。

关键信息

• 财务数据：
  • 当前股价：190.29元
  • 总市值：128.2亿元
  • 总股本：67.4百万股
  • 流通股本：14.2百万股
  • 52周价格范围：121.1-209元
  • 日均成交额：416.0百万元
• 营收与利润：
  • 2021年营收：7.82亿元，同比增长153.28%
  • 2021年归母净利润：1.46亿元，同比增长429.12%
  • 2022年预计营收：11.77亿元，同比增长50.5%
  • 2023年预计营收：16.33亿元，同比增长38.8%
• 毛利率与费用率：
  • 2021年前三季度综合毛利率：28.62%
  • 2021年前三季度期间费用率：7.47%
  • 预计2022-2023年期间费用率有望进一步下降
• 研发投入与人员占比：
  • 研发人员占比：46%
  • 2021年三个季度研发投入：2943万元，占比5.26%

技术与产品

• 主要产品：GreenMOS系列高压超级结MOSFET、SFGMOS系列、FSMOS系列中低压屏蔽栅MOSFET、超级硅MOSFET、TGBT等。
• 技术突破：公司是少数能在超级结MOSFET和IGBT领域实现技术突破的本土公司之一，推出的GreenMOS系列打破国外垄断，TGBT已实现量产。
• 产品应用：
  • 工业级应用：新能源汽车直流充电桩、5G基站电源、数据中心服务器电源等。
  • 消费电子应用：PC电源、适配器、手机快速充电器等。

市场驱动因素

• 新能源车电动化：新能源汽车销量快速增长，带动MOSFET和IGBT需求。2021年新能源汽车销量达352.1万辆，预计2022年有望突破500万辆。
• 充电桩普及：截至2021年底，我国公共和私人充电桩保有量达261.7万台，预计2025年将达1240万台，充电桩中IGBT占主要成本。
• 光伏与风电：光伏和风电装机容量持续增长，带动逆变器和变流器市场，进一步提升功率半导体需求。
• 储能系统：储能系统在新能源发电中起关键作用，预计2025年全球新增储能装机量将达318.1GW，功率半导体需求显著增长。
• 5G通信：5G基站建设带动电源供应需求，功率半导体用量大幅上升。

投资建议与盈利预测

• 盈利预测：预计2021-2023年收入分别为7.82亿元、11.77亿元、16.33亿元，EPS分别为2.9元、3.79元、5.09元。
• 估值：当前股价对应PE分别为66倍、50倍、37倍，给予“推荐”投资评级。
• 成长曲线：公司未来三年将受益于5G、新能源车、光伏、风电等市场扩张，有望实现快速增长。

风险提示

• 供应商集中度较高，存在供应链风险。
• 下游需求不及预期。
• 上游原材料价格大幅上涨。
• 募投项目进度不达预期。

产业链与合作

• 供应链：与华虹半导体、粤芯等晶圆代工厂合作，确保产能和质量。
• 客户资源：拥有新能源汽车充电桩、5G基站及通信电源、工业电源等多个领域的客户，如英飞源、英可瑞、华为、麦格米特、高斯宝等。

市场竞争格局

• 全球功率半导体市场主要由英飞凌、安森美、意法半导体等欧美厂商主导。
• 中国本土企业如华润微、士兰微、闻泰科技等正在逐步提升市场份额。
• 公司在超级结MOSFET和IGBT领域具备较强竞争力，有望成为国内领先的高性能功率器件厂商之一。

行业发展趋势

• 高频化与高效率：随着新能源车、5G、光伏等市场发展，功率半导体向高频化、高效率方向演进。
• 国产替代加速：在MOSFET和IGBT等高端产品领域，国产替代空间巨大，公司具备较强的竞争力。
• 技术迭代：公司持续进行技术升级，推出超级硅MOSFET、TGBT等高阶产品，以应对市场变化。

总结

东微半导作为高性能功率器件的代表企业，受益于新能源车、光伏、风电、储能等行业的快速发展，具备较强的技术实力和市场竞争力。公司采用Fabless模式，与本土晶圆厂合作，保障供应链安全。未来三年，随着新产品逐步放量和市场持续扩张，公司有望实现收入和利润的快速增长，成为功率半导体领域的重要成长型企业。